报告摘要：

    拟对外投资设立子公司。公司公告，拟与北京四环科技开发有限公司共同出资1亿元投资设立北京军海药业有限责任公司，其中海正以现金方式出资5100万元，占51%的股份；四环科技以现金方式出资4900万元，占49%的股份。公司设立后，将致力于从事军队特需药品、国家战略性药品和针对突发公共卫生事件的应急防控药品研发。

    该项合作充分肯定公司的研发能力和产业化能力。特需药品、国家战略性药品和应急防控药品对于我国的国防安全以及公共卫生事业都有着极其重要的意义。相关方面选择海正作为合作方并由海正控股，充分体现了其对于海正的研发以及产业化能力的肯定。

    维持“增持-A”的投资评级及12个月目标价21.0元。考虑到公司产能扩充进度受制于FDA认证进程，合同定制业务短期产能不能充分满足订单；肿瘤原料药下游客户设备检修，订单预计在今年三季度才开始逐渐恢复，明年有望恢复正常；与辉瑞合资公司逐渐步入正常运营。我们坚持前期观点：即2012年是公司调整的一年，未来随着高标准产能释放，肿瘤原料药业务恢复，合资公司步入正轨，公司将迎来新的快速发展时期。我们维持此前的盈利预测，2012-2014年EPS预测分别为0.63元，0.81元和1.09元，12个月目标价为21.0元，分别相当于公司2012、2013年约33倍、26倍PE。当前公司估值为2012年24倍，相对便宜，我们认为下半年随着肿瘤原料药订单逐渐恢复，长期投资者将迎来投资时机。

    风险提示：海外市场订单的不确定性；产能不足导致合同定制订单迟迟不能贡献收入；与辉瑞可能的合资项目的文化冲突风险。