报告摘要：

    公司今日公告与Celsion公司签订了ThermoDox 的长期商业供货协议：

    ThermoDox是Celsion 公司所拥有的一种阿霉素热敏脂质体的专利产品，是一个经批准的用于治疗多种癌症的治疗药物，该产品现处于三期临床试验阶段。根据协议约定，在完成其所有的生产工艺的技术转移和中国的注册批生产所需要的手续后，公司将于 2014 年开始向Celsion公司销售 ThermoDox 产品，年销售额以当年订单为准，协议初期仅限在中国销售，但公司拥有成为 ThermoDox 产品全球供应商的优先选择权。

    阿霉素热敏脂质体是一种肿瘤治疗的靶向药物，是指用热敏脂质体技术改造传统老药阿霉素。热敏脂质体优于常规脂质体,具有良好的温度控释特性，是一种较新的靶向给药方式。将化疗和热疗结合起来，可以做到以较低的药物浓度达到更好的治疗效果。

    该协议的签订再次证明了海正药业具备突出的工艺摸索和高标准生产能力。虽然根据协议，海正要到2014年才开始供货，短期内难以产生业绩贡献，但长远来看，阿霉素热敏脂质体如能实现低成本生产，具备一定的市场前景，有望成为公司的盈利增长点。

    维持“增持-A”的投资评级及12个月目标价33.8元。我们维持此前对公司的盈利预测，2012-2014年EPS分别为1.12元，1.46元，2.01元，2011-2014年业绩复合增长率为27.9%。12个月目标价为33.8元，相当于公司2012年30倍PE。

    风险提示：海外市场订单的不确定性；产能不足导致合同定制订单迟迟不能贡献收入；与辉瑞可能的合资项目的文化冲突风险。