投资要点：

    事件：公司发布公告，与美国Celsion 签订ThermoDox（阿霉素热敏脂质体）中国区长期商业供货协议。

    签订首个抗肿瘤注射剂供货协议，盈利能力强。今日，海正与美国Celsion签订ThermoDox（阿霉素热敏脂质体）中国区长期商业供货协议，生产工艺转移和中国注册批生产预计将于14 年前完成，由于是专利产品，我们判断，单支盈利能力极强。海正拥有作为ThermoDox 产品全球供应商的优先选择权，可能取得全球供货权。美国Celsion 是研发型企业，不具备中国大陆营销实力，海正是国内蒽环类肿瘤药主要供应商，未来也有望在国内营销进一步合作。

    热敏脂质体技术应用前景极佳，合作有扩展可能。热敏脂质体是一种新型靶向给药技术，能有效提高传统化疗药物疗效，降低毒副作用，应用前景佳。

    Celsion 技术独家授权自美国Duke 大学，ThermoDox 是Celsion 基于此项技术研发的首个产品，肝癌适应症III 期临床正在全球多个中心开展，年内有望获得FDA 批准；乳腺癌正在开展二期临床。多西他赛、金属铂类等多个热敏脂质体产品在研。我们认为，热敏脂质体技术应用前景极佳，海正与Celsion 有进一步扩展可能。

    12 年受制产能，13 年具爆发性。海正注重厚积薄发：1）长期坚持研发投入，发酵技术世界领先，产品线异常丰富，多个重磅产品在研；2）富阳产能建设秉承国际标准，投入在当下，收获在未来；3）与辉瑞合资，学习跨国巨头研发、生产、销售模式；4）开拓生物药与创新药板块，生物药产品梯队化，第一个产品安柏诺今明年将获批，创新药HS-25 等进入临床。海正业绩增长具备爆发性：1）跨国药企生产转移周期长，要求高，一旦确立合作关系，订单量大，盈利水平高；2）辉瑞合资将唤醒海正众多沉睡的好品种，海正制剂业务将上一个台阶；3）安柏诺三个临床适应症上市（风湿性关节炎、强直、银屑病），产品盈利性极强。12 年受制产能，大量定制合同无法供货；肿瘤药原料药受制下游厂商设备检修，供货将推迟到四季度，12 年业绩平稳增长。维持12-14 年1.11、1.45、1.88 元每股收益预测，同比增长15%、30%、30%，对应预测市盈率23、17、13 倍，海正厚积薄发，多项业务进入爆发前夜，维持买入评级。