一季报业绩低于预期，业务模式使得业绩波动不可避免

    2012 年1 季度公司实现收入14.17 亿元，净利润1.04 亿元，分别同比增长16.67%和2.76%。实现每股收益0.20 元，同比下降了5.24%。业绩波动主要原因包括抗肿瘤药去年同比基数较大、合同定制产能瓶颈带来的短期波动以及部分省市招标降价带来的毛利率降低。

    兽药驱虫药和内分泌药原料药、抗肿瘤药制剂是主要增长点

    今年抗寄生虫兽药依然维持良好增长势头，内分泌原料药也保持稳定增长；

    制剂方面，抗肿瘤药依然维持20%以上增速，消化类药物腺苷蛋氨酸注射液和骨科类氨基葡萄糖是今年新的增长点；合同订制方面也将带来新的品种。

    新产能释放在即

    公司预计2012 年固定资产建设12.2 亿元，比去年相比减少1000 万元，其中制剂生产线和API 如东新基地的建设占比较高。1500 万支腺苷蛋氨酸注射液生产线的投产在短期将能给公司业绩带来较大提升。

    与辉瑞的合作即将全面开展

    公司即将向商务部提交申请，预计6 月左右获批，届时合资公司将正式开始运营。我们预计经过下半年队伍建设和市场培育，2013 年合资公司业绩将随产能问题的解决和销售合作的成功使得业绩得到真正释放。

    盈利预测及投资评级

    我们预计2012-2014 年EPS 分别为1.10/1.48/1.87 元，目前公司股价25.22元，对应市盈率分别为23/17/13 倍。我们给予2012 年30 倍PE，目标价33元，维持“买入”评级。

    风险提示

    合资公司整合风险；处方药政策导致药品降价风险；原料药出口汇率风险。