2012年1季度业绩低于预期。2012年Q1公司实现收入14.17亿元，同比增长16.7%，增速下滑明显；净利润1.04亿元，EPS 0.20元，同比增长2.76%，低于我们在1季报业绩前瞻中的预期（EPS 0.22元）；本期营业外收入2417万元，投资收益2802万元（主要为出售赛金60万股），扣非后净利润同比下降32.9%。公司现金流较为紧张，经营性现金流535万元，同比下降93%；投资活动现金流出3.94亿元，较去年同期3.23亿元增加22%。债权融资继续增加，短期借款7.3 亿，长期借款13亿，分别较2011年末增加2亿元和1.7 亿元。公司同时公告增资2400万元于去年收购的富阳市春城国际度假村，未来将成为公司企业职工培训中心、接待与会议中心。

    多因素导致经营压力。（1）他汀类产品价格下跌；（2）高毛利率的国外肿瘤药API及出口制剂拿货推迟，两因素导致母公司毛利率下跌7.5 个pp；（3）富阳基地部分建设项目开始转固，折旧费用增加。

    下调盈利预测，维持“强烈推荐-A”的投资评级。公司发酵技术全球领先，肿瘤药和兽用药成为现阶段亮点，生物制药方面安佰诺已经完成III 期临床，今年有望上市销售，创新药HS-25进入临床，但由于公司目前现金流压力较大，富阳基地陆续转固带来折旧费用大幅上升，新药研发进展较快但也意味着研发投入上升，2012年是公司业绩低谷，我们下调公司盈利预测，预计2012~2014年收入增长20%、18%、17%，净利润增长16%、25%、23%，EPS1.11、1.38、1.70元 ，当前股价对应PE23 倍、18倍、15倍，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

    风险提示：原料药价格波动和制剂出口慢于预期。