产业升级进行时：需要时间，等待收获。近几年公司始终围绕着API 原料药、合同生产、国内制剂、制剂出口、生物药、创新药六大板块进行产业升级。公司努力深化与跨国药企的合作关系，在富阳打造全球领先的生产基地，各种工作有条不紊的进行。

    API 原料药及合同定制稳定：API 方面兽药及驱虫药今年可能是亮点，米尔贝肟、朵拉克汀、莫西克汀今年会有大幅增长；通过融入跨国药企的产业链，公司逐步获得礼来、默克、辉瑞的合同订单，带来稳定的收入。

    国内制剂靠新产品导入：肿瘤药会新增奥沙利铂、多西他赛等潜力品种；

    今年预计腺苷蛋氨酸、氨基葡萄糖会有快速增长。另外与辉瑞合资公司进展顺利，作为集合双方优势全力打造的新的国内销售平台，潜力非常大。

    制剂出口品种逐步丰富：今年依靠氟伐他汀、他克莫司销售，另外已经在欧洲和美国购买了9 个注射剂文号，待生产认证完成后可以丰富产品线。

    未来看生物药和创新药：单抗药物安柏诺已经完成三期临床，正在等待生产批文，公司具备500L 的放大条件，产能不存在问题。公司申报了风湿、强直、银屑病三个适应症，临床效果好。创新药方面1.1 类新药HS-25 已经进入美国一期临床，国内也正在申报当中。

    投资建议

    产能释放需要时间，短期压制业绩。富阳基地是公司完成产业升级的配套基地，目前多个生产线正在申请SFDA 和FDA 认证。公司目前订单饱满，但新生产线通过认证之前产能有限，这制约了今年业绩的释放进程。

    投入和等待之后，将是升级模式的成功。我们认为从明年开始，产能的释放将触发公司升级战略的启动，制剂出口、生物药、创新药将指引公司再上一个新的台阶。

    估值

    我们调整公司2012-2014 年EPS为1.13 元、1.46 元、1.89 元，同比增长18% 、28% 、30% 。短期增速的放缓，不改看好公司产业升级模式的判断，维持“买入”评级。

    风险

    认证进程低于预期。