事件：公司公布 2012 年一季报，报告期内实现销售收入 14.17 亿元，同比增长 16.7%；实现归属于上市公司股东净利润 1.04亿元，同比增长 2.76%，合每股收益 0.20元。

    投资要点

    工业收入下滑，费用控制良好。 一季度公司总收入仍实现 16.7%的较快增长，但其中母公司收入为 5.13 亿元，同比下降 6.4%；母公司毛利率同比下降7.5 个百分点，显示公司工业业务出现波动，我们估计原料药出口订单下滑是公司一季度主业低于我们预期的主要原因。一季度公司整体费用率控制良好，销售费用率和管理费用率合计下降约1.4个百分点；其中母公司管理费用与销售费用绝对额基本持平。

    投资收益与政府补贴大幅增长。一季度由于母公司销售金赛药业股票，投资收益同比大幅增加了2800 万元；同时由于结转的补贴收入增加，公司一季度营业外收入同比也大幅增加了约2150 万元。投资收益与政府补贴的大幅增长抵消了公司主业下滑。

    关注公司未来制剂业务发展。根据公司年报，目前公司的制剂出口业务的生产线仍在富阳加紧建设，公司也在加大国际注册力度，推进国际业务发展；

    而在国内方面，与辉瑞成立合资公司也有望帮助公司优化国内制剂营销体系，逐步弥补国内制剂销售短板。

    财务与估值

    根据一季报情况，我们调整公司盈利预测，预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 1.16、1.44、1.77元（原预测为 1.23，1.58，1.96元）， 如果公司制剂业务能够顺利取得突破，覆盖前期的投资和利息费用，仍具备投资价值，目前维持公司买入评级，需要关注公司产能投放进度和利用率。考虑到盈利预测调整及医药公司估值下移，调整目标价至 33元，对应 2012年 PE28倍

    风险提示

    投资、折旧与利息支出过大，原料药大幅波动，制剂市场开拓低于预期。