扣非后净利润下降32%大幅低于预期

    收入14.17亿元（+17%），营业利润1.02亿元（-17%），利润总额1.25亿元（+0%），净利润1.08亿元（+5%），归母公司净利润1.04 亿元（+3%，低于预期的增长20%），EPS0.20元；扣非后净利润0.68亿元（-32%），合每股0.13元，受医药商业板块销售回款慢影响，经营性现金流0.01元/股。

    肿瘤药原料药暂停供货拖累一季度业绩

    受肿瘤药原料药国外下游制剂厂商更新制剂设备（设备陈旧需要更新）影响，公司部分高毛利率的肿瘤药原料药暂停供货（去年供货较多），预计将延续到今年四季度，同时心血管原料药价格持续下降，造成医药工业整体收入和毛利率在去年较高基数上下降，而驱虫药增长快速，内分泌稳定增长。

    2012年面临相对较大的经营压力

    2012年上半年公司将继续受制于部分肿瘤药原料药暂停供货和合同定制原料药生产线尚未过FDA认证的影响。同时2011年存在压缩费用因素（2011年销售费用同比持平，管理费用同比下降，剔除会计变更影响预计管理费用小幅增长），2012年费用增长可能会有所抬头，预计2012年是公司经营相对较为困难时期。

    风险提示

    1）大量在建工程转固计提折旧；2）原料药出口业务带来的业绩波动。

    业绩短期受压，长期趋势不变，维持 “推荐”评级

    鉴于公司的出口业务比重较大，业绩较难以准确把握，公司每年提出的经营目标具有较好的参考意义。2012年度公司提出的经营业绩目标为：主营业务收入60.8亿元（+20%），利润总额7.1亿元（+15%）。公司历年实际经营结果一般高于年初目标，但考虑到部分肿瘤药原料药暂停供货，合同定制生产线尚未过认证，下调12-14EPS至1.15（-4%）/1.43（-4%）/1.75（-4%），同比增长20%/24%/22%。随着2012年下半年至2013年初肿瘤药原料药和合同定制原料药生产线过认证，业绩有望提速。

    短期虽面临压力，但长期仍看好其产业升级路径并期待厚积薄发，目前12PE22X，估值适中，维持“推荐”评级。