披露2012年1 季报，小幅低于预期：

    2 012 年1 季度实现收入 14.17亿元，同比增长 16.7% ；扣除出售赛金和政府补贴后的营业利润同比下降 32.9% ；实现净利润 1.04亿元，折合EPS0.20 元，同比增长2.8%，小幅低于预期。报告期取得经营性现金流 535 万元，现金流比较紧张。 公司同时公告增资 2400 万元于去年收购的“富阳市春城国际度假村有限公司”，未来春城度假村将成为公司“企业职工培训中心、接待与会议中心。”

    评论：

    1 季度增收不增利。1 季度取得收入 14.17亿元，同比增长 16.7% ，环比下降 7.5%，发展平稳；但毛利率较去年全年下降 5.9pp，推算主要源于低毛利品种占比增加和制剂销售放缓，同时 2009 年开始投资的富阳 I 期工程开始陆续转固定资产，计提折旧导致生产成本上升。

    资金面有所紧张。1 季度公司现金流下降较大。源于经营性支出大幅增加，1 季度经营性现金流只有 535 万元，同比下降 93% ；

    同时采购固定资产继续快速增加，同比增长 22% ，导致投资活动产生负现金流 3.94 亿元，同比增加 22% ；1 季度公司借债融资达到11.24亿元，同比增加 3.21 亿元，投资性现金流为 3.77 亿，合计1 季度净现金流出 1076 万元，资金面有所紧张。

    减肥药奥利司他是今年重点推广品种。公司奥利司他去年已取得OTC销售资格，公司经过摸索，确定大力拓展 OTC 渠道，今年计划进入超过 3000 家门店，销售额过千万元。当前奥利司他是美国FDA 批准用于治疗肥胖类疾病唯一主流用药（西布曲明当前各国要求不一，但均有严格限制），公司在国内是第一批获得原料药、制剂和 OTC销售资格的厂商，未来发展潜力巨大，预计2013 年后将给公司主业带来实质性影响。

    估值与建议：

    维持“审慎推荐”评级和盈利预测。我们维持公司当前 2012 年和2013 年EPS 预测至1.25 元和1.60 元，其中经营性 EPS 为1.19元和1.58 元。对应当前 PE分别为22x 和17x。公司是国内特色原料药龙头，处在产业升级关键时期，维持公司“审慎推荐”评级。