业绩符合预期，业绩稳步增长

    2011年公司实现收入51.61 亿元，净利润 5.15亿元，扣非后净利润 4.6亿元，分别同比增长 13.67%、37.82%、38.38%。实现每股收益 0.96元，每股经营性现金流 1.00元，完全符合我们和市场的预期。股利分配方案为每10 股转增6 股派1.5元。

    抗肿瘤药和抗寄生虫药是拉动增长的两大马车

    高毛利的抗肿瘤药和近两年快速成长的抗寄生虫兽药业务是公司维持较高增长和毛利率的主要推动力。抗肿瘤药仍将维持高景气。抗寄生虫兽药在这一系列高端药物专利到期的背景下，仍有巨大增量空间。

    未来亮点是与辉瑞的国际合作

    公司与辉瑞的合作，我们最为看好在抗肿瘤药方面的拓展。预计2012 年下半年完成合资公司销售队伍的整合，2013年将对业绩有所贡献。

    新产能即将释放

    公司目前在建工程超过 20亿元，主要是富阳制剂新生产线的建设。考虑到GMP 认证时间，我们认为2013年将是公司生产线全部完成的达产高峰，届时公司将迎来一轮全新的高速增长。

    盈利预测及投资评级

    我们预计 2012-2014 年EPS分别为 1.20/1.60/2.08元，目前公司股价 26.90元，对应市盈率分别为 22/17/13倍。考虑公司未来三年复合增速都将保持30%左右，我们给予2012 年30 倍PE，目标价37元，维持“买入”评级。

    风险提示

    合资公司整合风险；处方药政策导致药品降价风险；原料药出口汇率风险