业绩实现扭亏为 盈，回款管控良好。公司实现营业收入203.6 亿元，同比减少17.1%，主要是公司主营房地产行业结转收入减少所致，实现归母净利润5.6 亿元，实现扭亏为盈。公司在手现金充沛，期末货币资金136.9 亿元，经营性净现金流131.2 亿元，同比增长57.3%，回款管控良好。全年分3次完成45 亿元公司债券发行，利率优于市场同期水平。

    　　销售逆势增长，核心城市逆势扩充土储。2023 年公司实现销售面积73.5 万平，同比增长41.6%；销售额326.0 亿元，同比增长7.4%，连续3年位列克而瑞北京房企排名第二，荣获中国房地产上市公司综合实力50 强。期内多个项目实现热销，天坛府是北京首个连续两年单盘销售过百亿元的高端项目，星誉BEIJING下半年网签套数位居北京第一。公司逆势投资，新增土地储备总建筑面积82.2万平方米，其中权益面积56.79 万平方米。公司土储质量优质，截至2023 年末公司待开发项目25 个，总规划计容建面213 万平方米，其中北京项目面积占比35%，黄山面积占比50%。

    　　多元业务协同发展，战略布局纵深推进。1）商业地产：期末公司商业地产持有面积46.4 万平方米，商业地产经营额6.5 亿元，公司首个自营项目城悦荟实现盛大开业。2）文旅地产：黄山项目整体运营架构及运营方案深化，首批住宅实现顺利开盘，签订酒店委托管理协议；云蒙山景区不断丰富旅游业态产品。3）棚改：期内望坛回迁房、临河安置房等多个项目顺利推进，截至2023 年末公司共持有11 个土地一级开发及棚改项目，处于在建及前期状态的项目计容建面772 万平方米，总投资额约1065 亿元，其中仅1个项目位于河北省保定市，其余10 个项目均位于北京市。

    　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年归母净利润复合增速为38.5%。考虑到公司深耕核心城市，销售逆势增长，土储充足且优质，给予公司0.4倍PB，目标价4.56 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竣工交付或低于预期、拿地和销售回款或低于预期、地产调控风险、金融资产公允价值变动风险等。