投资要点

    事件：公司发布2023 年三季报。2023 年1-9 月实现营收160.5 亿元，同比增长64.7%；归母净利润6.0 亿元，相比去年同期的亏损7.9 亿元增长13.9 亿元，业绩符合预期。

    营收高速增长，业绩扭亏为盈。收入方面：公司2023Q3 实现营收63.0亿元，同比高增366.9%，主要是由于去年同期结算项目较少导致。利润方面：公司2023 年1-9 月归母净利润实现转亏为盈。2022 年公司业绩承压的原因是金融资产价格的大幅度下跌。2023 年公司加强了对股权投资的管理，投资收益由2022 全年的-6.4 亿缩减至2023 年1-9 月的-0.6 亿，公允价值变动收益由2022 全年的-7.4 亿扭亏至2023 年1-9 月的1.0 亿。同时2023 年1-9 月公司毛利率企稳回升至20.1%（2022 全年为13.7%）。截至2023 年9 月30 日，公司合同负债305.4 亿，为后续业绩释放奠定基础。

    销售金额高速增长，投拓聚焦北京市场。公司销售业务迅速增长，公司2023 年1-9 月销售面积67.8 万方，同比大幅增长67.2%，销售金额316.3亿元，同比增长29.7%。上半年公司位列北京市房企权益金额榜第二名，后备销售潜力较为充足。公司积极参与投标拓展，2023 年1-9 月在北京获取2 宗土地（北京海淀区双新村棚户区改造地块与北京市朝阳区奶西村棚户区改造土地），后续又在黄山市和三亚市各获取1 宗土地，合计拿地金额148.2 亿，权益比57.6%，1-9 月的投资强度达46.8%。

    棚改项目取得突破，城中村业务成立专班跟进。公司长期专注重资产棚改项目和一级土地开发业务。2023 年以来各棚改项目取得重大突破。临河回迁房全部顺利入住，望坛项目首批10 栋回迁楼克服多重困难完成交验，2300 户居民圆梦新居。根据公司业绩会交流情况，公司已经成立专班跟进城中村改造业务。

    财务稳健，融资渠道畅通。公司2023 年1-9 月经营性现金流净额为101.7亿元。截至2023 年9 月30 日，公司在手现金充裕达162.9 亿元。公司净负债率87.2%，现金短债比2.7，均已符合“三道红线”监管要求。公司2023 年6 月发行10 亿元公司债，利率仅3.4%，融资渠道畅通。

    盈利预测：公司多年深耕北京棚改市场，随着望坛、临河两个重大棚改项目的逐步交付，公司未来3 年结算业绩确定性较强。我们维持公司2023/2024/2025 年的归母净利润预测为10.5/15.2/18.5 亿元，对应EPS为0.47/0.67/0.82 元，对应市盈率为12.5/8.7/7.1 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：城中村改造政策落地不及预期；房地产市场景气度超预期下行；结算进度不及预期。