投资要点：

    主营业务稳健快速增长，归母净利润同比增长70%。公司2019 年实现营业收入164.32 亿元，同比22.8%，主要原因是公司主营房地产行业结转收入增加。主营业务中，棚改项目全面提速，文旅地产板块中的云蒙山项目和黄山项目正在高效推进，商业地产初具规模，已有项目运营良好。公司2019 年实现归属于上市公司股东的净利润20.88 亿元，同比增长69.7%，整体毛利率达到24.12%，同比下降8.79 百分点；整体净利率为13.53%，同比增加3.42个百分比；ROE 为9.07%，同比增加3.4 个百分点。每股拟分红0.24 元，以公积金转增股本0.2 股。

    销售回款持续增长，经营性现金流缺口收窄。公司共计实现销售金额202 亿元，销售面积85 万平方米，对应均价23765 元/平。公司销售回款204.86亿元，同比增长33.26%，销售回款率提升显著。经营活动产生的现金流出7.59 亿元，同比-91.2%，经营性现金流缺口收窄。截止2019 年底，公司总资产负债率为77.17%，同比基本持平，公司账面货币资金96.31 亿元，同比增长4.84%，偿债能力有保障。

    融资能力持续增强。公司2019 年平均融资成本低至5.26%，融资能力持续增强。公司依托上市公司优势，综合利用银团融资、地产基金、棚改基金、债权融资、中期票据等多种融资方式，有效保证了开发项目所需资金，融资成本远低于同期利率水平。

    土地储备精准发力。公司2019 年持有待开发土地的面积657001.27 平方米，一级土地整理面积7723285.12 平方米，规划计容建筑面积7649309.87 平方米。共涉及20 个持有待开发项目，主要项目地为北京。公司把握京津冀协同发展战略机遇期，获取保定双胜街地块；竞得怀柔03 街区地块；与天津北方彤茂再度合作取得顺义北小营地块；与京城机电成立合作公司，推进56 公顷土地整体开发；通过招拍挂取得黄山谭家桥南部组团2 宗用地。

    投资建议：“优于大市”。我们预计公司2020 年EPS 为1.30 元每股，给予公司2020 年6-7 倍PE 估值，对应市值约为147-172 亿元，对应合理价值区间为7.82-9.12 元，对应2020 年的PEG 为0.42-0.49。

    风险提示：，公司开竣工受疫情影响滞后，结算收入低于预期。