北京市管企业合并，城建集团规模扩张

    　　2019 年11 月，北京住总集团并入北京城建集团。北京城建集团有限责任公司是上市公司北京城建（600266.SH）的母公司，本次合并为上市公司母公司层面的资产重组，重组后北京城建集团（母公司）资产总额超过3000 亿元，营业收入接近1200 亿元，利润总额接近50 亿元。

    北京住总集团：三大主营业务鼎立，地产业务突出北京住总集团成立于1992 年，18 年实现营业收入433.4 亿元，属于中等规模的建筑开发类企业，业务涉及建筑施工、房地产开发、生产性服务等多个行业。分业务来看，三大主业呈鼎立之势，收入贡献规模基本相当。

    　　从利润率来看，房地产业务是住总集团利润率最高的主营业务，毛利率维持在14%以上，而建安施工及生产性服务业务的毛利率则相对较低。

    北京城建：业绩大幅增长，开工拿地积极性提升城建集团的地产业务上市平台北京城建19 年前三季度实现营业收入106.6 亿元，同比上升38.8%，归母净利润18.0 亿元，同比上升168.0%，业绩增速主要来自于非经营性损益。前三季度公司新开工面积218.0 万方，同比上升65.4%，前三季度公司新增土地面积45.5 万方，同比增长96.1%，拿地力度较19 年半年度上升20.6pct 至92.3%。

    19、20 年业绩分别对应动态PE6.3x、5.5x

    　　我们预计19-21 年公司归母净利润分别为19.6/22.4/25.3 亿人民币，对应动态PE 分别为6.3x/5.5x/4.8x。给予公司19 年9.0x 动态PE 的合理估值，对应合理价值9.38 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示

    　　地产销售和结算进度不及预期；市场景气度下行。