公司近况

    我们近期调研了公司基本面情况，对公司主要观点更新如下。

    评论

    全年销售额料同比持平或小增。公司前三季度实现合同销售额/销售面积100 亿元/49 万平方米，分别同比增长9%和下降9%，对应销售均价同比增长21%至20314 元/平方米。我们预计伴随四季度公司积极推货，全年销售额有望同比持平或小幅增长（2018 年克而瑞口径销售额156 亿元）。

    积极通过多元方式补充土储资源。公司前三季度新增土地储备45.5 万平方米，同比增长96%，当前存量可售面积超600 万平方米。我们预计公司将继续深耕北京、重庆等核心布局城市，并通过棚改、旅游地产、合作开发、代建等多元方式获取资源。

    开工显著提速，棚改项目扎实推进。公司前三季度开复工面积同比增长39%至1138 万平方米，新开工面积同比增长65%至218 万平方米。公司当前在手9 个棚改项目和3 个一级开发项目，其中怀柔03 街区项目已实现土地入市和收益结转。我们预计棚改项目陆续进入结算期将支撑公司业绩增长。

    净负债率仍处高位，现金回款改善，融资成本维持优势。公司三季度末净负债率154%，与中报（152%）基本持平，仍处于行业较高水平。前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金回款同比增长41%至132 亿元（其中第三季度同比增长149%），在手现金为一年内到期有息负债的1.8 倍，较年初（1.0 倍）和1H19（1.7倍）改善。年内公司以3.5%的成本发行一笔超短期融资券融资15亿元，融资成本在行业内维持低位。

    股权投资平稳发展支撑公司业绩。公司上半年收到股权投资现金分红9674 万元，7 月间接持股的南微医学完成科创板IPO 发行。

    我们预计公司未来将积极优化股权投资结构，对应的投资收益有望持续增厚公司业绩。

    估值建议

    我们上调公司2019/2020 年每股盈利41%/42%至1.10/1.30 元（主要因会计准则变动致公允价值变动损益和投资收益大幅增长，同时公司结算提速）。公司股价当前交易于6.9/5.9 倍2019/2020e 市盈率，维持中性评级，上调目标价17%至8.27 元（主要因公司棚改项目结算进度超预期），新目标价对应7.5/6.4 倍2019/2020e 目标市盈率和9%的上行空间。

    风险

    主要布局城市调控政策超预期收紧；棚改项目结算进度不及预期。