1H18 归母净利润3.6 亿元，同比增长37.3%，超出预期北京城建公布 1H18 业绩：营业收入33.6 亿元，同比下降14.4%；归属母公司净利润3.6 亿元，同比增长37.3%，对应每股盈利0.20元。

    业绩走强主要因投资收益激增和递延所得税抵扣。公司期内实现投资收益1.9 亿元，同比增长60.2%；递延所得税较去年同期多抵扣0.9 亿元，带动所得税费用同比减少63.6%，进而推升税后利润同比高增。

    商业地产业务平稳增长。期内公司商业地产持有面积23.3 万平方米，实现经营额0.98 亿元，分别同比增长14.1%和18.1%。

    在手现金充裕，净负债率偏高。期末公司在手现金较去年同期增长14.7%至113 亿元，显著高于一年内到期有息负债39 亿元。期末公司净负债率较去年同期增长26.1 个百分点至121.8%，处于行业较高水平。

    发展趋势

    销售下滑近5 成，拿地积极性显著降低。期内公司实现合同销售额55.6 亿元，同比下降48.8%；对应销售面积27.9 万平方米，同比下降48.2%。期内新增土地储备5.86 万平方米，较去年同期（150万平方米）大幅下滑。

    静待棚改项目业绩释放。期末公司棚改项目建筑面积达662.3 万平方米，总投资额1038 亿元，考虑到望坛、临河、怀柔等项目将自2019 年开始陆续竣工交付，预计将对公司明后两年未来业绩提供有力支撑。

    盈利预测

    我们维持公司2018、19 年每股盈利预测不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应7.7/6.2 倍2018/19e 市盈率。维持中性评级和目标价人民币9.70 元，对应8.5/6.9 倍2018/19e 市盈率和11%的上行空间。

    风险

    棚改项目结算进度不及预期。