心观点：

    结算毛利率水平回落，所得税缴纳比例降低

    17 年营业收入同比增长 20.77%，营业利润同比下降 9.98%，归母净利润 14.56 亿元，同比增长 0.87%，每股收益 0.93 元，每 10 股派 2.8 元股息，分红比例 30%。公司营业利润增速低于营业收入增速，主要由于 17年地产业务结算毛利率下降 4.87 个百分点，而公司归母净利润增速高于营业利润增速，主要是由于所得税缴纳比例与往年相比有较大幅度的下降。

    销售规模维持高位，预收账款保障结算

    7 年公司实现销售回款 174.61 亿元，与 16 年同期相比增加 3.33%，17 年行业景气度依旧维持高位。截止到 16 年末，公司在手预收账款规模为 128.6 亿元，与 16 年相比减少 6.9 亿元，预收房款规模与 16 年末相比基本相当，京外项目占比 26%，与去年同期相比上涨 1 个百分点。

    土地投资维持稳定，期待棚改项目进一步拓展

    17 年公司新增二级开发土地储备规模 63 万方，土地投资金额 54 亿元，占销售规模比例为 30.6%，二级开发拿地力度有所降低，但公司在棚改项目维持较高的力度，整体杠杆水平有所提高。

    预计 18、 19 年的业绩分别为 1.09 和 1.28 元，维持为“买入”评级。

    公司地产主营业务维持稳定，依靠多年深耕北京的战略安排， 17 年公司棚改项目取得了突破性进展，部分项目有望在 18 年达到政府验收条件贡献利润。根据最新股价计算， 18、 19 年 PE 水平分别为 10.8x、 9.2x。

    风险提示

    房地产行业景气度持续下行影响公司销售，公司销售表现受北京市地产市场影响较大。 利率水平维持高位，行业基本面景气程度不断下降。