FY17 业绩每股盈利0.93 元，同比增长1%，低于预期北京城建公布FY17 业绩：营业收入140.4 亿元，同比增长20.8%；归母净利润14.6 亿元，同比增长0.9%，对应每股盈利0.93 元，低于市场预期18%。

    　　结算毛利率显著下滑。因低毛利项目结算比例上升，期内公司税后综合毛利率下滑4.1 个百分点至18.3%，达近年来低点。受此影响，公司主营业务利润同比下滑1.2%至25.7 亿元。

    　　财务费用大增，投资收益缩减三成。期内公司财务费用达2.21 亿元，同比增长74.0%，主要因棚改扩张加速致银行借款规模大增；期内公司投资收益收缩31.6%至2.40 亿元，主要因来自国信证券股票投资收益大幅下滑。

    　　销售回款保持平稳，可售货值充裕。期内公司实现销售回款174.6亿元，同比增长3.3%；期末房地产可售面积约450 万平方米，按2017 年18105 元/平方米的销售均价（克尔瑞口径）测算，对应货值达800 亿元，可支撑5 年左右销售体量。

    　　净负债率大幅攀升。因棚改项目投资扩张提速，期末公司净负债率较期初上升68 个百分点至123%；期末公司在手现金同比增长24%至120.8 亿元，短期有息债务同比增长6%至69.3 亿元。

    　　发展趋势

    　　棚改项目加速推进。期内公司加快望坛、怀柔、临河等多个棚改项目投资进度，预付账款（预付拆迁款等）较期初激增481%至112.9亿元。其中怀柔新城及望坛项目预计分别将于2019 年和2022 年之前全面竣工结算。

    　　盈利预测

    　　我们下调2018 年每股盈利预测17%至人民币1.14 元（因地产项目结算进度不及预期），引入2019 年每股盈利预测1.41 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应9.4/7.6 倍2018/19e 市盈率。我们维持中性评级，下调目标价27.5%至人民币11.38 元，主要因盈利不及预期且财务风险提升。新目标价对应10.0/8.0 倍2018/19e 市盈率，较当前股价隐含6%上行空间。

    　　风险

    　　棚改项目结算进度不及预期。