核心观点：

    背靠北京市国资委，与城市发展紧密相连

    借助大股东北京城建集团得天独厚的资源优势，公司一二级项目拓展迅速，目前已经布局北京、天津、重庆、成都、青岛、三亚6 大城市。截止到17 年中期，北京城建未结算口径的土地储备面积940 万方，其中地产开发项目储备规模511 万方，总货值超过1000 亿元；棚改及一级开发项目储备为428 万方。开发类项目中京内项目占比达到44%。

    销售稳定原有业务，棚改增加新鲜活力

    北京城建16 年实现销售金额156 亿元，创历年新高，同比增长30%，17 年上半年公司完成签约销售金额109 亿元，与去年同期相比上升53.3%，销售均价达到20165 元/平米，利润率显著增厚。16 年以来公司累计获取棚改项目合计总投资规模已经达到774.2 亿元，其中望坛项目单一投资规模达到了411 亿元。目前临河村棚户区改造签约率100%；望坛项目98.5%，预计将在17、18 年逐步结算，增加公司的业绩弹性。

    预计17、18 年的业绩分别为1.08 和1.60 元，维持“买入”评级。

    公司目前地产项目权益净增加值为83.3 亿，考虑净资产NAV 总额280亿，每股NAV17.86 元/股，若考虑公司近两年新增的棚户区改造项目带来的权益增加值，每股NAV 为23.41 元/股，折价率为33%，低于行业平均水平。未来两年，公司业绩增长具备多重催化，传统京内高毛利项目面临清盘，棚改落地投资的确认，以及早期投资项目的退出。作为北京市龙头企业，在完成政府规划任务的同时，还将充分受益于城市的高速发展。

    风险提示

    公司销售表现受到北京市政策影响较大，旧改项目进度存在不确定性。