一、事件概述

    　　公司发布2017 年半年报。报告期内，公司实现营业收入39.23 亿元，同比增长30.61%，归属于上市公司股东净利润2.64 亿元，同比下降39.23%；实现基本每股收益0.17 元，同比下降39.89%。

    　　二、分析与判断

    　　上半年销售表现良好，逆势实现规模扩张

    　　报告期内，公司合约销售额达到 108.55 亿元，同比增长53.32%，合约销售面积为53.83 万平方米，与去年同期持平。报告期内，公司实现营业收入39.23 亿元，同比增长30.61%。在建安成本上涨、地产限购限售限贷政策趋严的大背景下，公司加快了项目推盘和结算的速度，为公司带来了明显的业务规模增长。

    　　短期利润下降，不改公司业绩增长预期

    　　2017 年上半年公司结算项目多为2014-2015 年公司开发项目。受结算项目毛利空间低的影响。同时报告期内公司的长期负债要高于去年同期，承担的财务费用也相应拖累了报告期内的净利润。报告期内，公司归属上市公司股东的净利润为2.64 亿元，同比下降39.23%。随着公司结转项目毛利空间的改善，预计年报净利润将会恢复增长。

    　　保持进取态势，棚改参与度进一步深化

    　　报告期内，公司新增土地储备为150 万平方米，开复工面积365.33 万平方米。报告期内，公司继续坚持立足北京、拓展北京周边和一二线城市及中心城市拿地策略，共获得 6 块土地，其中二级项目 4 个，一级和棚改项目各 1 个。公司与保定市豪中房地产开发有限公司在河北省保定市共同出资设立一家具有独立法人资格的项目公司，拟在保定地区拓展棚改项目。公司通过“棚改+土地一级开发”的模式，突破土地资源瓶颈，未来公司资源优势将逐步凸显，土地增值将为业绩的增长奠定基础。

    　　“商业地产+股权投资”带来新的业绩增长点在保持地产开发业务快速发展的基础上，公司积极参与对外股权投资，目前公司对外投资企业 14 家，其中上市公司 4 家，总投资额 17.13 亿元。商业地产经营能力持续提高，经营效益显著，在社区商业、酒店和写字楼运营等方面的管理和运营能力逐步增强。预计未来商业地产与股权投资业务，将形成房地产开发业务外的新业绩增长点，对改善公司业务结构和形成协同效应都有战略意义。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　投资建议：我们认为公司棚改拿地模式优势显著，商业地产和股权投资业务的发展将有望带动公司业绩继续维持高速增长。我们预计公司2017、2018 年EPS 分别为1.05和1.23 元/股，对应当前股价PE 分别为13.4 和11.0 倍，给予“强烈推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　房地产调控政策超预期，股权投资收益不及预期。