中期盈利稳健增长：路桥建设今日公布了2009年中报。今年上半年公司共实现营业收入38.82亿元，同比增长56.54%；实现利润总额7482万元，同比增长35.9%；

    上半年公司实现归属于母公司的净利润5814万元，同比增长28.93%，折合eps0.14元，符合我们的预期。

    施工业务收入出现高增长：今年上半年路桥建设共新签施工合同额52.152亿元，同比增长2.72%，但据公司公告的承接工程情况看，到8月初，公司新承接工程额已经达到120亿元左右，与2008年一样保持了50%以上的高增长。去年新接工程今年开始确认收入，今年上半年公司的施工营业收入38.35亿元，同比增长57.67%，与我们此前的估计基本一致，今年开始公司收入和盈利开始出现加速增长。

    高铁项目进入结算期，毛利率有所下滑：从中报来看，公司的施工业务上半年毛利率只有7.95%，同比下滑了1.64个百分点。从我们了解的情况看，公司原来的主要业务路桥施工毛利率相对稳定，导致毛利率明显下滑的主要是高铁项目上半年开始进入结算高峰期。此前两年公司开始介入铁路施工项目，主要从大股东中交建设分包施工，今年上半年公司确认的铁路相关收入达到14.93亿元，主要是太中银铁路、哈大铁路、京沪高铁和沪宁城际铁路。由于我国刚开始大规模建设高速铁路，铁道部先期核算的投资概算较低，导致今年很多高铁施工企业的毛利率水平都相对较低，我们估计公司的铁路项目毛利率还不足7%，估计后期铁道部调整概算对施工企业进行补偿的概率较大。另外，参股公司中交西安筑路机械上半年贡献的投资收益同比减少了156万元。

    BOT项目将成为公司盈利高增长的引擎：我们维持此前调研报告中对公司的判断，BOT项目进入施工期将会明显拉升公司的收入和施工业务毛利率，成为盈利高增长的主要引擎。由于国家加大基建投资的拉动，我们估计今明两年公司新承接施工业务额都将保持在160亿元左右的水平，高额订单使得公司盈利从今年开始出现明显加速。我们维持公司今明两年0.32元和0.56元的盈利预测。目前公司因重大事项停牌，我们估计可能跟大股东的整合甚至回归A股有关，这也将对公司股价形成利好，我们维持公司“买入-B”的投资评级，12个月目标价14元。