1．事件

    公司发布三季报，实现收入11亿元，同比下降39.02%；实现净利润5741万元，同比下降38.59 %； EPS为0.34元。

    2．我们的分析与判断

    （一）业绩符合预期，业绩下滑趋势有所放缓

    公司业绩下滑符合预期，业绩下滑趋势有所放缓。公司是国内最大的专业矿用车研发、生产基地，是重型非公路矿用车“国家地方联合工程研究中心”项目依托单位。

    近年来，全球矿用车市场需求大幅下滑和行业竞争激烈。国内外矿用车的上游行业市场依然不景气、产能过剩，对矿用车需求放缓；矿用车市场竞争加剧，产品销售价格有所下降。

    公司2014年度计划实现合并营业收入24亿元。我们判断实现该目标具有一定的困难。

    （二）大股东内蒙古北方重工业集团实力雄厚

    公司大股东为内蒙古北方重工业集团有限公司。内蒙古北方重工始建于1954年，是国家“一五”期间156个重点项目之一，国家唯一的大中口径火炮动员中心和火炮毛坯供应基地，是国家常规兵器重点保军企业。公司占地面积320平方公里，截至2011年底，公司人员总量1.4万人，资产总额142亿元，拥有各类设备9300余台(套)。

    （三）兵器集团推进无禁区改革；公司未来将受益

    兵器集团目前资产证券化率为20%左右，远低于中航工业和中船重工，低于兵装集团。兵器集团拥有12家上市公司，产业布局主要为民品，军品部分还很少。

    兵器集团2014年7月披露已制定印发《集团公司全面深化改革领导小组2014-2015年工作要点》，集团领导要求大力推进法律和政策框架下的“无禁区改革”。兵器集团军品科研管理体制改革、总部精简审批事项改革、混合所有制和骨干人员持股激励试点、军工事业单位改革等工作将有序推进。我们认为北方股份未来可能受益于兵器集团资本运作。

    3．投资建议

    预计14-16年EPS为0.45/0.56/0.67元，PE为58/47/39倍；如果未来兵器集团启动资本运作，预计估值和业绩将双提升。给予“谨慎推荐”评级。风险提示：全球矿用车市场需求下滑、竞争激烈；资产整合低于预期。