细分行业龙头的价值：北方股份是矿用汽车细分市场的龙头企业，在国内同级别产品市场占有率一直保持在约70％的水平，具有明显的竞争优势。过去3年公司矿用汽车业务迅速增长，销售额和主营利润复合增长率26%。然而，主业的价值隐藏于多元化业务起步阶段的亏损中。

    我们认为北方股份目前处于业绩爆发增长的拐点。随着矿用汽车业务的持续发展，新产品线和新市场开发逐步取得成效，北方股份将逐步走出“增收不增利”的状态。公司未来几年的业务将保持平稳而较快增长的态势，利润水平则会快速提高。我们预计公司2005－2007年净利润复合增长率为54%，每股收益分别为0.14元，0.26元和0.33元。实际上北方股份05年4Q单季EPS已经达到0.07元以上。

    资源价格维持高位，难采矿、露天矿开采比例增加，国内矿车更新率增加以采矿业的行业整合都有利于矿用汽车的需求保持高位。西部大型水电项目的陆续开工也将拉动矿车的需求。

    整车和零部件出口势头良好。2005年公司出口矿用汽车销售额比例已经超过25%，国际矿用汽车市场规模是中国市场的30倍，成长空间广阔，北方股份产品具有很好的性价比，随着国际市场知名度的提高，将形成稳定的规模化出口。随着公司制造能力的加强，向特雷克斯返销零部件的规模也逐步扩大，成为稳定的收入来源。

    随着国内市场逐步打开、零部件返销规模扩大、新机型引进，阿特拉斯挖掘机公司的亏损额将明显减少。

    钢材价格和英镑汇率的下降有利于主营业务利润率的上升。

    公司06，07年PE分别为14倍和11倍，同时PEG仅为0.17，处于可比公司低端。考虑到股改后估值水平进一步下降和较强的增长动力，投资评级为“强力买入”。