投资要点

    　　3 季度净利润创历史新高，毛利率表现亮眼：3 季度公司实现营收11.34亿，同比下滑7.85%，环比增长2.79%；归属上市公司股东净利润1.37 元，同比增长49.72%，环比增长17%。3 季度营收同比首现下滑，预计今年全年营收低于预期。但受益于3 季度毛利率表现好于预期，同比增长3.92个百分点，环比增长0.52 个百分点，3 季度净利达1.37 亿，创历史新高。

    　　判断3 季度营收虽低于预期但盈利能力显著提升，一是因为产品销售结构调整快于预期，调整接近尾声，传统节能灯业务迅速下滑，LED 占比提升，节能灯业务精简化、效益提升；二是因为公司选择性接单，把控效益。

    　　全年业绩大概率超公司和市场预期，符合我们预期：我们从去年3 季度上调评级以来，一直看好LED 照明在今明两年的快速渗透对公司形成的实质利好。今年前3 季度已实现净利3.55 亿元，全年净利大概率远超公司原先预计的4 亿，有望达到我们预估的4.87 亿。

    　　LED 照明龙头享受LED 渗透率快速提升，维持“买入”评级：16 年LED照明处于快速渗透期，且新渠道开拓顺利，业绩成长确定性较高。公司预计16 年净利润为4 亿，是较为审慎的预期。从LED 快速渗透和公司三季报来看，我们认为公司16 年净利润有望达4.87 亿。但由于产品结构调整快于预期，且公司选择性接单，影响营收，小幅下修16 年营收至45.7 亿，维持公司2016-2018 年EPS 为0.34 元，0.4 元和0.47 元，对应PE 23、19和16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：LED 价格跌幅超出预期、渠道布局进展不顺利