LED 业务销量未来2 年仍有望快速增长

    受益于LED 照明需求的高速增长和公司的提前布局，过去3 年阳光LED 照明销量复合增速达187%，2015 年销量达2 亿只。2015 年LED 照明占公司营收比重达74%，已经成为一家以LED 业务为主的公司。虽然全球LED 照明渗透率从2009 年的1.5%上升至2015 年的27.2%，我们估计LED 照明销量仍将维持较快增长。阳光LED 的技术和质量较好，新客户开拓得力，我们预计未来2 年LED 照明销量仍能维持50%以上的快速增长。

    公司LED 均价降幅今年有望缩窄至15%

    LED 照明销量的快速增长主要受均价下跌推动。今年2 月中国取代40w 白炽灯的LED 灯泡价格比2 年前下跌58%至约25 元人民币，取代60w 白炽灯的LED 灯泡价格下跌49%至约60 元人民币。阳光过去3 年LED 照明均价年跌幅均在30%左右。由于目前LED 产品的流明均价已经低于节能灯，且今年以来均价同比降幅显著缩窄至20%以内，我们预计阳光照明LED 销售均价2016 年下降约15%，相比前几年明显减小。

    预计节能灯销售下滑对整体营收的拖累将越来越小受照明行业需求向LED 照明升级影响，节能灯被快速替代，销量连年下滑。

    阳光节能灯销量2015 年同比下降34%，和行业同步。我们估计未来几年销量仍将快速下降，直至基本被替代。但2015 年节能灯占公司营收比重已经降至25%，其营收下降对公司的影响应会越来越小。该业务营收虽然下滑，但由于竞争更缓和，我们预计毛利率将稳定。

    估值：下调盈利预测和目标价，维持“买入”评级鉴于管理费用率上升， 我们下调了2016/2017/2018 年 EPS 预测至0.34/0.44/0.52 元（原0.37/0.48/0.56 元），基于DCF 估值模型（WACC 为7.0%），我们下调公司目标价至11.0 元（原11.8 元），维持“买入”评级。

    估值方法及风险声明

    我们采用DCF 估值方法。公司面临的主要风险包括：LED 照明行业竞争激烈，竞争对手非理性竞争推出低价产品；LED 芯片供需平衡或偏紧，价格上升；LED 照明市场需求放缓，公司收入增长低于预期；节能灯的销售衰退加快，拖累公司收入增长