公司披露2015年度报告,报告期内公司实现营业收入42.5亿元,同比增长31.0%;实现归属上市公司股东净利润3.72亿元,同比增长29.0%,拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元。同时,公司预计2016年Q1归母净利润同比增长0%-30%。

    LED业务占比迅速提升。2015年,公司LED光源及灯具产品收入31.14亿元,同比增长91.8%,销量2.04亿只(套),同比增长185.6%;公司LED业务增速显著超过行业增速,显示公司转型态度坚决并且取得成功。目前,我们预估全球通用照明领域LED渗透率处在16-20%之间,未来3年LED行业仍然处在高速成长期。

    节能灯业务下滑幅度较大。2015年,公司节能灯光源及灯具产品收入10.93亿元,同比下降31.61%,销量1.34亿只(套),同比减少33.99%,传统业务下滑幅度略超预期。我们认为未来节能灯产品较难出现类似白炽灯的长尾效应,因此,我们预计未来3年公司该业务仍然保持一定的速度下滑。但从收入结构来看,2015年,节能灯等传统业务收入占比仅为26%,因此对公司整体影响不会很大。

    海外销售增长明显,国内业务仍在转型调整期。2015年,公司通过LED照明产品的市场拓展,在欧洲和北美州的业务收入实现了较快增长,增幅分别为65.4%和53.7%。与此同时,内销收入同比下滑8.8%,主要受渠道调整和内需不足的影响。

    品牌转型路漫漫。从OEM及推销型市场模式向自主品牌转变是阳光照明的既定战略。公司目前已分别在比利时、德国、美国、澳大利亚、香港等地区成立了境外子公司,通过积极开拓国际市场实现自有品牌产品的销售,国内市场则采用以经销为主的销售模式。然而,由于国内通用照明市场渠道分散,国外渠道进入难度较高,因此我们预期阳光照明在未来几年仍然以OEM为主,品牌战略进展将会比较缓慢。

    盈利预测与估值:我们预计公司2016-18年实现归属于上市公司股东的净利润为4.21、4.80和5.46亿元,EPS分别为0.29、0.33和0.38元。目前公司股价对应的2016-18年PE分别为27.5、24.2和21.2倍。作为国内照明行业龙头企业之一,公司加快进行产品结构调整,战略转型成果逐步显现,未来将继续分享LED照明市场的盛宴,我们维持 “推荐”评级。

    风险提示:风险提示:系统性风险、LED照明渗透率低于预期等。