投资要点

    事项:

    近日公司収布了15年三季度财报。

    平安观点:

    15Q3 业绩低于预期:公司15Q1-Q3 实现收入31.3 亿元(+30% YoY),归母净利润为2.7 亿元(+26% YoY),公司毛利率达到24%,净利率为8%。其中15Q3 收入达到12.3 亿元(+38% YoY),归母净利润为0.92 亿元(+15% YoY),低于我们预期,主要因为受到LED 照明产品价格下行和传统节能灯业务计提减值准备影响。

    LED 照明业务转型顺利,公司毛利率稳定:15 年下半年公司继续加快产品结构向LED 照明业务转移,15Q1-Q3 公司LED 照明产品收入占比提升至71%, 呈继续上升趋势。另外,公司对部分节能灯产品及相关资产计提相应减值准备,影响公司15Q1-Q3 归母净利润1.2 亿元。公司LED 业务主要分布在海外成熟市场,产品毛利率表现稳定,15Q3 公司毛利率同比增长0.72%。

    预计2015 年LED 照明业务维持高速增长:公司注重产品研収、强调技术创新, 希望通过用户体验创新等保持客户粘性。同时,公司的中高端产品在欧美、日韩市场开拓进展顺利。我们认为公司LED 业务有望保持高增长势头,2015 年下半年LED 照明出货量增速保持在100%以上,业务收入有望达到14-16 亿元左右。

    投资策略: 我们预计15-17 年公司收入分别为38.76 亿元(+19% YoY)、48.58 亿元(+25% YoY)和60.42 亿元(+24% YoY),我们预测15-17年EPS 分别为0.27/0.33/0.40 元,分别同比增长35%、22%、23%,最新收盘价对应PE 分别为28/23/19 倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:LED 行业景气度下降,公司LED 产品海外渠道拓展不及预期。