事项:

    我们参加了公司举行的2015 年中报投资人交流会。

    平安观点:

    海外业务拓展顺利,LED 照明业务贡献加大:公司LED 照明业务自14 年下半年収力增长并持续至今,主要因为公司在欧美等海外市场成功开拓更多优质的新客户。同时,海外LED 照明渗透率提升加快(达到30%左右),有利保证LED 照明业务的収展动力。我们预计公司LED 业务有望保持高增长势头,15 年下半年LED 照明业务订单饱满,LED 照明出货量增速保持在100%以上,业务收入有望达到14-16 亿元左右。

    传统节能灯业务合理弱化,公司整体毛利率稳定:公司继续弱化传统节能灯业务萎缩造成的影响:1)明确强调不再对传统节能灯业务做资源和人力的投入;2)通过可行的产能同步置换(例如灯具的五金件产能等),置换比例或将达到30%,减少原有产能浪费。由于LED 照明芯片价格下降影响,导致行业LED 照明产品价格持续下降。但公司LED 产品年初已经做过一次性调价,因此下半年受价格下降压力较小。另外,公司LED 业务主要分布在海外成熟市场,产品毛利率表现相对稳定。

    加大研収投入,探索体验创新增强竞争优势:公司竞争优势主要表现在:1)市场区域开収得比较均衡、全面,并且在欧美、日韩市场销售的产品相对高端,表现良好;2)公司注重产品研収,强调技术创新,并希望通过用户体验创新等保持客户粘性,成长动力稳定;3)加快产品生产设备自动化,跟上工业智能化生产的节奏。

    投资建议:预计公司2015-2016 年收入分别达到38.76 亿元(+19.2% YoY)和48.58 亿元(+25.3% YoY),2015-2016 年EPS 分别为0.27 元和0.33 元,对应PE 分别为27.20 倍和22.29 倍。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:LED 行业景气度下降,公司LED 产品海外渠道拓展不及预期。