阳光LED规模快速扩张，盈利能力整体提升且向好趋势不变，渠道模式日趋完善，积极布局智能照明，将直接受益于这一行业趋势。预估14-15年EPS为0.4/0.56元，给予目标价14元，相当于15年25倍PE，继续强烈推荐！

    中报符合预期。阳光公告上半年实现收入15.2亿，营业利润约1.5亿，净利润1.3亿（EPS为0.14元），同比分别增长4%，117%和35%。其中扣非净利润同比增89%，经营活动现金流净额增512%，反映出主业较好的经营状况。

    整体盈利能力明显提升。阳光上半年综合毛利率近23%，同比提升4%，其中LED产品提高2.3%，传统产品亦有不同程度提升。剔除国家采购出货影响后（约3900万出货未确认收入）Q2单季毛利率超过25%，环比进一步向好。其原因包括：1）LED规模效应加强；2）LED产品结构优化，高毛利的灯具占比已达30%左右，同时传统产品的客户结构也有所改善；3）今年上半年的国家采购出货（当期确认成本而收入延后确认）减少。

    LED业务规模快速扩张。阳光上半年LED业务收入6.5亿，同比增长60%，与行业出口数据基本匹配。目前厦门厂区产销两旺且新产能投放有序，后续将加大全自动设备配置，并且已把2018年营收目标由17亿上调至30亿（14年约11亿，包含对内销售）。而后建的上虞、金寨等厂区亦在持续爬坡。我们判断2014年阳光仍有望实现18亿元的LED收入目标。

    传统产品收入出现一定下滑，但盈利尚可。上半年各类传统产品收入出现了17-25%不等的下滑，其主因是海外LED替换迅猛，而阳光ODM面向全球市场。预计全年下滑20-30%。但公司主动调整产品和客户结构，其毛利率有望略升。? 渠道日趋完善，积极布局智能照明。阳光目前已在大客户代工、自有分销以及海外市场渠道等方面具备深厚积累，同时也在电商领域积极探索，预计2015年形成完善的O2O营销模式。此外，公司已与京东携手开拓智能照明市场，今后将推进与阿里巴巴、小米等合作，体现了极强的前瞻性。

    维持“强烈推荐”：我们认为阳光LED规模快速扩张，盈利能力整体提升且向好趋势不变，渠道模式日趋完善，积极布局智能照明，将直接受益于这一行业趋势。预估14-15年EPS为0.4/0.56元，给予目标价14元，相当于15年25倍PE，继续强烈推荐！

    风险提示：LED业务爬坡不及预期，原材料价格波动风险。