1.报告背景:公司2013年报及2014一季报

    2013年,公司实现营业收入31.7亿元,同比增长22.2%;净利润2.32亿元,同比增长10.27%,EPS 0.36元。

    2013年分配预案:每十股发现金红利1.2元。

    2014年一季度,营业收入7.5亿元,同比增长14.7%,净利0.80亿元,同比增长22.4%。EPS0.12元 2014年目标:营业收入39亿元,增23%,净利润3.3亿元,增42%。

    2.我们的分析与判断

    (一)2013年LED收入增170%,占比达31%

    2013年,LED照明行业高速发展,各国政策刺激替代白炽灯需求持续增加,同时公司作为照明龙头企业,给飞利浦、欧司朗、GE 等国际LED照明龙头做代工业务,公司LED照明业务实现爆发式增长,收入9.83亿元,同比大幅增长170%,占公司总收入31.3%,较2012年提升17个百分点,预计2014年LED业务占比将达到50%左右。

    (二)海外销售增长明显,国内业务仍在转型调整期

    2013月,公司国外销售业绩增长显著,出口收入24.2亿元,同比增长36.7%,占公司收入77%,较2012年上半年占比提升8个百分点。公司内销实现收入7.2亿元,同比下滑10.4%,主要由于公司传统节能灯业务和灯具业务有所下滑。

    (三)LED毛利率提升明显

    2013年,公司综合毛利率20.7%,同比提升1.6个百分点。主要由于LED照明灯业务整体毛利率大幅提升4.7个百分点,达24.8%。 公司销售费用率4.7%,同比基本持平。管理费用率8.3%,同比下滑0.5个百分,其中研发费用1亿元,同比增加0.17亿元。 综合形成,2012年公司销售净利率7.3%,同比下滑0.8个百分点。下滑主要由于公司计提坏账准备金额较大,影响净利水平。

    (四)2014年LED业务仍将维持高增长态势

    2014年以来,公司LED业务收入占比逐步提升,LED业务毛利比其他业务毛利较高,且稳步提升。2014Q1综合毛利率达到24.3%,同比大幅提升7.6个百分点,净利润10.7%,同比提升0.6个百分点。 公司2014年业绩增长的亮点仍然为LED照明灯业务。预计公司2014年LED业务收入18-20亿元,毛利率将达到25%以上水平。 2013年飞利浦出货占比将近50%,Lowes、欧司朗和GE等客户出货占比于较低,未来订单增速会相应提升,目前公司产能充足,公司去年拓展了东芝等优质客户,预计未来在亚洲市场会有较好表现。 未来电商等新兴渠道可为公司加速打开国内市场,大幅提升盈利能力。

    3.投资建议

    预计公司2014/2015年净利润分别增长42%、35%,达3.8亿元和5.0亿元,EPS 0.59、0.78元。按公司目前股价对应2014年PE仅为28倍、21倍。目前LED照明渗透率仍处于较低水平,市场集中度较低未来龙头企业收入、份额增长可期待,给予“推荐”评级。

    4.风险提示:国内市场恶性竞争,海外需求不旺。