公司基本情况。公司主要产品为普通照明用的绿色照明产品,是国内最大的照明代工厂商,与飞利浦、欧司朗等知名企业建立了长期稳定的合作关系。目前已拥有多个生产基地、19家控股子公司。

    LED行业景气度回升。经历2012年投资低谷后,2013年LED行业投资规模大幅增长。据预测2013-2015年行业总产值复合增长率达到26.39%,2015年将达到5000亿。2013年前3季度,以LED为主业的上市公司实现营业收入(算术平均)7.09亿元,同比增长20.2%,逐步走出低谷。

    多重利好因素叠加。随着技术进步和性能提高,LED灯优点越发明显,顺应了节能环保的要求。国家有关部门先后出台了多项有利于行业发展的战略规划和重要政策,对LED行业发展产生了积极的引导作用。

    下游照明需求爆发。1)背光应用需求稳定增长。LED背光已占据较大优势,其中手机应用产品已经普及,笔记本电脑应用产品也已经成为市场的主流。在更新换代、性价比刺激下,全球液晶电视销量稳定增长。2)照明应用需求增长迅速。随着发光效率不断突破、成本下降,LED照明替代白炽灯、荧光灯等传统光源逐渐成为现实,LED照明需求将出现爆发式增长。

    公司分析。1)通过经销商、工程商、国家招标等方式,形成了功能完备、覆盖面广市场营销体系。2)不断扩大LED产能,未来LED收入占比将不断提高,产品结构不断优化。3)研发能力强,先后开发出国家级、省级新产品20余只,获国家专利120余项,参于17项国家标准的起草与制定。

    盈利预测及投资建议。我们预计2014-2016年实现营业收入38.6、43.8、46.3亿元,实现归母净利润3.53、4.36和4.91亿元。预计2014-2016年实现基本每股收益0.55元、0.68元和0.76元,对应的市盈率分别是30倍、24倍和22倍。维持增持评级。

    风险提示

    节能灯被LED灯不断替代后毛利率和收入不断下降,LED产品毛利率下降。