一季报超预期。阳光公告 1 季度实现收入 7.5 亿,营业利润近9000万,净利润8100万(单季 EPS 为0.12 元),同比分别增长15% ,129%和22% ,在营业外收入同比大幅减少 3200 万的背景下仍取得不错增长,超出市场预期。此外13年EPS 为0.36 元,符合市场预期。分配方案为10送5 派1.5 元。

    LED 业务规模快速扩张。阳光 13年LED 业务收入 9.8 亿,同比大增 170%。而今年 Q1收入已近 3 亿元,同比翻番。目前厦门厂区产销两旺且新产能投放有序,而后建的上虞、金寨等厂区亦在持续爬坡,我们判断 2014年全年产能将至少增加 1 倍,收入望达 18-20 亿元。

    LED 盈利能力加速提升。阳光13年LED 业务毛利率已达25% ,今年 1 季度亦有25-26%,较12年的20% 大幅提升。在此驱动下Q1综合毛利率达24% ,同比提高约1.5%(剔除13Q1 国家采购出货的影响)。这主要得益于规模效应的体现,未来仍有进一步提升空间。

    传统节能灯业务保持稳定。阳光 13年节能灯收入基本与12年持平,我们判断未来几年仍有望保持平稳,原因在于:1)国际品牌厂关闭分散在东南亚等地的小型自有工厂;2)同时压缩 ODM数量至 3-5 家。我们判断其节能灯采购将向靠近原材料产地且具有成本优势的大陆ODM集中,阳光等份额有望显著提升。

    渠道多点开花,O2O模式将成型。阳光目前已在大客户代工、自有分销以及海外市场渠道等方面具备深厚积累,公司在年报中表示将“通过建设自营店、建立网上分销系统、实现线上线下联动三步曲来规划电商运营的发展”,我们认为此举将助力阳光占据渠道制高点。

    维持“强烈推荐”:我们认为阳光规模效应将进一步突显,品牌和渠道建设将使公司长期受益,而传统业务亦有望好于悲观预期。基于LED 业务盈利能力超预期提高,我们上调 14-15 年EPS为0.67/0.89元,同时上调目标价至27元,继续强烈推荐!

    风险提示:LED 业务爬坡不及预期,原材料价格波动风险。