事件：

    公司 4 月 23 日公布 2012 年 1 季报，公司第 1 季度营收 5.81 亿元，同比增长 20.05%，环比下滑 12.12%；营业利润 2070万，同比增长 4.02%，环比下滑 51.66%；归属于上市公司净利润 5823万元，同比增长 24.09%，环比增长26.84%。1季度 EPS=0.135 元（最新股本摊薄后） ，符合预期。

    点评：

    主要财务指标：公司 1 季度营收 5.81 亿元，同比增长 20.05%，环比下降12.12%。 毛利率17.96%， 同比上升1.81个百分点， 季度环比下降12.75个百分点。1 季度三项费用率 14.15%，同比上升 2.26 个百分点，环比下降 7.83百分点。存货周转天数 150天，较 2011年 4季度 153天有所回落。

    营收正常淡季回落，营业外收入大幅增长：公司 1 季度营收环比下降12%属于正常淡季因素，2007-2011年公司 1季度营收均出现环比回落。

    营业利润同比增长 4.02%，环比下滑 51.66%，净利润同比增长 24.09%，环比增长 26.84%，净利润增长速度超越营业利润的主要原因是营业外收入的大幅增加，公司 1季度营业外收入 4987万元，同比增加 1258万元，环比增加 4283 万元，主要系国家高效照明产品推广政府补贴收入增加所致。

    工作天数减少与国家招标项目出货增加导致毛利率环比下降：公司 1季度毛利率 17.96%， 2011年同期为 16.15%， 同比上升了 1.81个百分点，但较 2011 年 4 季度毛利率 31.31%比较出现了明显下滑。我们分析主要有两方面原因，其一是 1 季度正常节假日放假因素导致工作天数减少，开工率下降，毛利率相应有所下滑；其二是公司当季为国家高效照明产品招标项目出货有所增加，拉低了当季整体毛利率。在我们此前的报告中一直强调，国家节能灯招标项目由于成本、费用当期确认，而产品销售的部分收入要以营业外收入形式表现且时点后移，因此会使公司毛利率有所低估。在国家招标项目出货增加的前提下，公司 1季度毛利率仍保持约 18%，高于 2011年前三季度平均水平，也印证了我们对公司由于产品结构调整、内外销占比调整、自主品牌比例上升等因素而提升毛利率水平的判断。

    费用率有所上升，自主品牌投入增加：第 1季度公司三项费用率 14.15%，同比上升 2.26个百分点，环比下降 7.83百分点。环比下降主要为公司历史上 4季度费用列支较多、费用率较高，1 季度回落属于正常情况。费用率同比出现上升，原因为公司当季销售费用 3434 万元，较去年同期的 1798 万元增长90.98%，主要系销售服务费及国内自主品牌投入增加所致。

    盈利预测及投资评级：公司是国内节能灯行业龙头企业，白炽灯替代的行业变革给予公司更大的发展机遇，未来增发项目的顺利实施将使公司加速拓展微汞灯、LED灯等高端产品，使公司逐步向高附加值、自有品牌为主的综合性照明企业转型。我们维持公司 2012-2014年每股收益为 0.69 元，0.90元和1.14元的盈利预测，维持公司“推荐”投资评级。

    风险提示：照明行业整体景气程度波动带来的风险；行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险；公司业务扩张带来的管理风险和质量控制风险；

    原材料成本、人力资源成本上升带来的风险；汇率变动风险等。