国家中标项目出货影响公司毛利率

    一季度公司综合毛利率17.96%，同比增长1.81个百分点，但环比去年四季度下降12.75个百分点。春节放假导致公司产能未能充分释放，影响了毛利率，更重要的因素是一季度节能灯国家中标项目出货，对毛利率产生了较大影响。我们判断，公司一季度真实毛利率水平应该超过25%。

    收入增长快于销量增长

    一季度公司实现营业收入5.81亿元，同比增长20.05%。根据行业情况，我们判断一季度公司出货量略有增长，收入的增长更主要是由于公司产品单价的提升，去年一季度荧光粉价格尚无太多上涨，而公司产品也未提价，因而今年一季度公司节能灯价格较去年同期相比有明显提升。

    国内自主品牌投入增加

    一季度公司销售费用率为5.91%，比去年一季度提高了2.19个百分点。销售费用率的提高主要是由于公司国内自主品牌投入增加所致，包括渠道拓展、品牌建设等。按公司发展规划，国内市场收入未来将占到公司总收入的一半，因而一段时期内公司国内自主品牌投入将会有明显的增长。从长期看，对公司经营规模的增长，盈利的提升，都会有很大的帮助。

    盈利预测和评级

    我们预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.70元、0.91元和1.24元，维持"增持"评级。