阳光照明2012年一季度实现营业总收入5.81亿元，同比增长20.1%；归母净利润0.58 亿元，同比增长24.1%。每股收益0.14元，略微低于我们前期的预期（0.14元，+30%）。

    收入增长20.1%，未来随产能释放和LED放量有望更快。四季度节能灯行业出口额增速复苏至20%以上，公司一季度收入增速重回20%。考虑3000-4000万元的高效照明推广产品出货折扣，实际收入增速更高。LED产能已达光源60万/月、灯具20万套/月的产能，仍预计今年2.5-3亿元收入规模，一季度后放量更显著。

    综合毛利率18.0%，同比提升1.8个点，环比下降12.7个点。如果将推广产品出货折扣加回收入，那么毛利率达到22%-23%，与2009年以来的年度毛利率基本相当，仅11Q4因节能灯和灯具提价、推广产品出货较少等因素造成毛利率超高。

    营业费用率提升2.2个点至5.9%。主要因加大内销市场投入力度，年后至3月召开了各地和全国经销商会议，会议规模逐年快速扩大；新建终端的装修等费用支持也在增加。管理与财务费用率较稳定。

    营业外收入0.50亿元，约80%为推广产品补贴，充分打平收入折扣。

    因3月增发募集资金8.99亿元，手持现金大增至13.39亿元，将增资厦门阳光4.19亿元投入LED项目。存货7.84亿元环比持平，同比增幅较大，营运资金继续增加。单季经营现金流-0.08亿元，同比收窄。

    我们维持公司2012-2014年EPS 0.68元、0.89元与1.10元的预测，维持“谨慎增持”评级。