投资要点

    收入快速增长，业绩基本符合预期。阳光照明2012年一季度实现收入5.8亿元，同比大幅增长20%，实现净利润5823万元，同比增长24%，合增发摊薄后EPS 0.14元，基本符合预期。

    荧光灯出口回暖拉动收入增长，后续LED出口料将持续贡献。阳光照明第一季度收入增速重回20%以上，主要受荧光灯出口订单拉动。2012年1-3月我国荧光灯累计产量9.7亿只，同比增长47%，显示海外白炽灯替换需求旺盛，阳光照明作为荧光灯龙头企业从中受益。后续出口市场公司荧光灯订单前景向好，预计LED订单额全年可达2,5亿~3亿元(2011年约5000万元)贡献额外增长。一季度国内市场未现较好成长，期待后续经济回暖有所贡献。

    节能照明中标项目扰动季度毛利率。公司一季度毛利率18.0%，同比增加1.7%，但环比较去年四季度30.7%的高位大幅下降，主要因本季度国家中标项目出货3000多万元及春节放假导致产能未充分释放所致。若将中标项目出货剔除后，公司实际毛利率可达23%～24%。预计二季度中标项目出货将较少，有望推动毛利率改善，但改善程度取决于出口订单重新议价情况（荧光粉价格长期处于低位，公司已开始与部分客户重新定价）。公司本季收到约4000万2011年节能照明项目补贴款（同比持平），预计尚余不到1亿元待计入。

    季度销售费用率上升，存货及应收账款余额较高。公司一季度期间费用率同比上升2.3个百分点至14.2%，主要因国内品牌与渠道建设投入增加上升2.2个百分点至5.9%。预计后续销售投入较大，但财务费用率受益于募资到位将有所改善。公司2012年期间费用目标合计为4.3亿元（同比+21%），若费用控制达标且收入增长合预期，预计整体费用率将保持稳定。公司季末应收款7.3亿元（同比+16%），主要因本期收款多为出口应收款所致；存货余额7.8亿元（同比+53%），主要为旺季备货所致；一季度现金流量-821万元。

    风险因素。产品售价下调幅度大；节能照明产品需求不佳；人民币升值。

    盈利预测及投资评级。阳光照明一季度业绩基本符合预期，收入增速提升显示良好的海外需求。节能照明产品未来受益各国相继淘汰白炽灯将存较大市场空间，公司作为我国荧光灯龙头在LED领域布局较早有望充分受益。

    维持2012-14年全面摊薄后EPS分别为0.67/0.80/0.95元的预测，可关注我国LED照明招标结果，维持“增持”评级。