业绩符合预期、在行业中竞争实力上升

    2011 年公司收入 23.5 亿元，同比增长 8.5%，净利润 2.25 亿元，同比增长 24%，每股收益 0.52 元，符合预期。2011 年节能灯行业成本压力上升较快，公司以其很好的新产品开发能力、定价能力获得了明显的竞争力提升表现。2011 年公司毛利率 21%，同比上升2.5 个百分点。分配预案每 10 股送5 股，派现金 1.5 元（含税）。

    收入分布更为合理、盈利能力得到明显提升

    2011 年公司销售节能灯 2.7 亿支，同比增长约 12.5%，销售灯具 2986 万只，同比增长约 16%。从区域分布来看，国内销售收入8.94 亿元，同比增长14%，占整体收入比率进一步提高到 38%，改变了过于依赖出口的收入布局。国内销售收入比率的增加，自主品牌销售的增加，使得公司产品定价能力和毛利率都得到较好的提升。同时公司在 2011 年下半年针对稀土材料涨价对节能灯产品进行了若干次提价，也使得公司盈利能力得到上升。

    未来进入良性循环增长期

    全球进入白炽灯逐步禁用阶段，估算高效节能照明产品对白炽灯的替代空间约为 80-100 亿只，当前节能灯年产能约 40 亿只，加之 LED 照明逐步进入室内照明，公司面临很好的发展机遇。我们认为公司在面临行业重要发展机遇当中已经做好了较为充分的准备，对环保节能灯产品的开发、对 LED 照明产品的进展都领先行业，预期公司 2012 年-2013 年节能灯年增速约 25%，LED 照明 2011年获得约 5000 多万元的销售收入，LED 照明产品的代工业务也开始进入较好的出货阶段，预期 2012 年收入有望近 3 亿元。我们预期公司未来进入复合增速约 25%的良性循环增长期。

    风险提示

    全球经济偏弱影响公司订单。

    维持“推荐”评级

    预期公司 2012-2014 年每股收益 0.66、0.86、1.09 元，虽公司当前估值较高，但考虑到公司较好的行业前景及公司清晰的成长趋势，我们继续维持对公司的“推荐”评级。