投资要点：

    阳光照明2011年实现营业总收入23.54亿元，同比增长8.5%；营业利润1.21亿元，同比增长25.4%；归母净利润2.25亿元，同比增长23.9%。扣非归母净利润2.04亿元，同比增长21.0%。每股收益0.60元，符合预期；按照最新股本摊薄的每股收益为0.52元。利润分配预案为每10股送5股派1.5元，与2010年一致。

    欧洲收入4.42亿元，同比下降10.7%，主要因欧洲需求疲软；国内市场开拓持续。分产品看，节能灯增长19.3%一枝独秀，其中量价贡献分别约12%与6%，稀土涨价带来出货价上涨；灯具销量增长16%但均价下跌19%，部分受国家采购T5增加的影响。

    综合毛利率大幅提升2.5个点至21.0%。期间费用率提升1.4个点，主要因研发投入增加与借款成本增加。净利率同比提升1.2 个点至9.6%。11年盈利能力稍被高估，因部分高效照明推广产品推迟至12年出货，对应的收入折扣比较少。

    3月公司定向增发5560万股，发行价16.50元/股，募集资金净额8.99亿元。目前已形成LED光源60万/月、灯具20万套/月的产能，还将随募投项目投产而继续大幅扩张；来自大客户的LED订单向好，12年规模望接近3亿元，后续仍有望翻番增长，并扭亏为盈。

    我们略调高盈利预测，以最新股本计算，公司2012-2014年EPS分别为0.68元、0.89元与1.10元。当前股价对应12年动态PE为26.7x，13年降至20.3x，对应较高的业绩增长率与16.50元/股的增发价，我们维持公司“谨慎增持”评级。