业绩符合预期

    2011 年公司实现归属于上市公司股东的净利润 2.25 亿元，每股收益0.60 元，符合我们预期，略超出市场预期。

    毛利率显著提升

    2011 年公司毛利率 21.02%，较 2010 年提高 2.46 个百分点，创近几年的新高。2011 年，由于荧光粉价格的上涨，公司进行了数次提价，充分消化了成本上涨带来的压力，显示了公司在产业链中的话语权与成本转嫁能力。同时，产品结构的优化、自主品牌和国内市场销售占比的提升，也促进了公司毛利率的提升。

    一季度毛利率仍可维持较高水平

    2011 年四季度，公司毛利率达到 30.71%。去年9 月份开始，荧光粉价格不断下跌，而公司产品出厂价格的调整滞后于原材料价格的调整，因此在四季度毛利率超过了30% 。同样由于这个原因，我们预计今年一季度公司毛利率仍可维持较高的水平。

    二次腾飞可期

    未来五年，行业进入节能灯普及时代，LED 照明也将进入快速发展阶段。在这一产业发展机遇面前，公司也积极推动自身由传统制造模式向制造+ 经营模式的转型，拓展自有品牌营销渠道，深化渠道细分，以整体应用方案代替产品销售实现服务型市场；加强技术研发，延伸产品线，加快 LED 照明产品、微汞环保节能灯、灯具等重点项目的建设进度。我们认为，公司在未来几年将迎来二次腾飞。

    盈利预测和评级

    由于节能灯增长十分确定，因此与其他 LED 照明公司相比，公司业绩增长的确定性更强，而 LED 业务也给公司带来了估值上的弹性。我们预计2012 年——2014 年，公司每股收益分别为0.70元、0.92 元和 1.24 元，维持“增持”评级，六个月目标价 22.5元。