积极布局转型专网通信业务，盈利能力有望持续提升

    公司早期通过与研究院所合作、贸易等方式进入专网通信领域，主要供应星状网络数据链通信机、数据链终端等专网通信产品。近年来公司专网通信业务多环节制造等高毛利产品占比逐年提升，元器件采购付款方式大幅改善，盈利能力有望持续提升。

    国内专网产品需求量较大，公司产品充分受益于国防信息化建设

    从美军实战情况来看，数据链可大幅提升作战效能，美军数据链较为成熟，当前的采购处于稳定期；国内处于装备信息化建设快速推进期，是专网投入最大的时期；国内军队人数总量高于美军，需要装备的节点数量也会更大，相应的专网规模会更大。公司专网通信产品具有较多应用场景，将充分受益于国防信息化建设。

    布局量子保密通信，打造新的业绩增长点

    量子保密通信是当前最有效的保密通信手段，公司与中创为签署合作协议，拓展量子保密通信技术在数据链产品产业化应用，并募集资金用于建设量子通信技术数据链产品产业化项目。子公司凯乐光电军品资质齐全，接连获得军民用量子保密通信订单。公司量子保密通信产品已实现批产，将成为公司新的业绩增长点。

    盈利预测与投资建议

    预计18-20 年归母净利润分别为9.48/12.42/16.25 亿元，对应当前股价的PE 为18/14/10 倍。公司数据链产品毛利率将持续提升，带动业绩增长；量子保密通信产品投产，毛利率较高，将成为公司新的利润增长点。两家可比A 股公司2019 年的平均估值24xPE，考虑到公司专网通信业务毛利率持续提升，业务具有良好成长性，且采购模式已大幅改善，我们认为可以给予公司2019 年24xPE，对应合理价值为41.76 元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示：国家和地方政府对量子保密通信网络建设推进进度存在不确定性，市场开拓存在不确定性；专网通信订单下达时间节点及订单结构存在不确定性，会造成公司整体营收及毛利率的波动。