本报告导读：

    公司在军用专网通信的龙头地位愈发确立，同时自制比例的提升及量子加密产品的量产将助力公司盈利水平上一新台阶。首次覆盖给予“增持”评级，目标价 54.3 元。

    投资要点：

    首次覆盖给予 “增持”评级，目标价54.3 元。市场忽略了公司自制比例提高、量子通信产品量产等将带来的毛利率提升趋势，我们认为随着公司销售环节减少以及量子通信技术产品的量产，未来公司毛利率有望持续上升并达到较高的水平，预计2017-2019 年净利润分别为7.44、12.84、18.96 亿元，EPS 分别为1.05、1.81、2.67 元，结合可比上市公司18 年平均估值28.2 倍，考虑公司在军用专网和量子领域的龙头地位，给予目标价54.3 元，对应2018 年30 倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。

    驶入专网通信快车道，毛利率提高带来利润水平大幅提高。1）公司在2015 年下半年进入军用专网通信领域，2016 年、2017 上半年分别签订订单104.17、73.26 亿元，带来收入与利润的爆发式增长，2017年前三季度净利润同比增长360.35%；2）公司专网通信产品自制比例提高，毛利率由2016 年的4.83%提高到2017 年H1 的8.22%。我们认为随着公司军工订单占比扩大、销售环节减少，以及量子通信技术产品的运用，未来公司毛利率有望持续上升，达到较高的水平。

    联合强援进入量子通信领域，公司先发优势有望延续高增长。1）公司联合中创为研发量子通信数据链产品，目前中创为在军队和武警这一特定领域是唯一授权的进行量子通信产业化应用的公司，公司与其签订在特定领域排他性合作协议。中创为的技术依托于科大国盾，后者拥有中国最多的量子通信领域技术专利。2）公司量子通信产品是将量子通信技术融入到现存通信网络，与公司原有产品系列的协同性非常强，公司有望在量子通信产业化应用方面占据领先地位。

    催化剂：专网通信大额订单；量子通信产品量产进度超预期

    风险提示：量子通信量产进度不及预期