近期公司发布2023 年三季度报告，公司第三季度实现营收44.18 亿元，同比下降30.41%；实现归母净利润0.64 亿元，同比增加154.25%；实现扣非归母净利润0.57 亿元，同比增加86.82%。前三季度，公司实现营收155.62 亿元，同比下降15.30%；实现归母净利润1.66 亿元，同比下降21.65%；实现扣非归母净利润1.14 亿元，同比下降49.11%。

    　　点评：

    　　稀土价格下跌，致使公司前三季度业绩有所下滑。2023 年前三季度，公司毛利率为2.68%，同比-1.1pct；净利率为1.12%，同比-0.07pct。今年以来，全球经济增速放缓，稀土下游新能源汽车、工业电机等领域需求较为疲软，叠加稀土矿供应趋于宽松，供需双弱的局面下，致使稀土价格出现下跌。根据中国稀土行业协会数据，2023 年1-10 月，稀土价格指数为231.12点，较去年同期-32.62%；氧化镨钕均价为54.53 万元/吨，较去年同期-37.10%；中钇富铕矿均价为24.26 万元/吨，较去年同期-30.55%。稀土产品价格的下跌，使得公司毛利率同比下降，致使前三季度公司业绩下滑。

    　　需求逐步回暖，公司毛利率环比改善。第三季度，公司销售毛利率为2.29%，环比上涨0.39 个百分点，主要因第三季度下游需求逐步回暖，使得稀土产品价格环比有所回升。价格方面，第三季度中钇富铕矿、氧化镨钕、氧化镝、氧化铽均价分别为22.46 万元/吨、48.66 万元/吨、238.87 万元/吨、777.42 万元/吨，环比分别+4.53%、+1.05%、+17.05%、-9.41%。随着稀土产品价格企稳回升，后续公司盈利能力有望转好。

    　　重点项目陆续投产，强链补链持续推进。2023 年，公司加速发展各业务板块，全力推进稀土矿、稀土冶炼分离、磁材、贸易及钨业务的建设进程，叠加2023 年众多重点项目陆续投产，公司发展潜力和盈利水平都将迈上新阶段。晟源公司目前首批试制产品顺利出炉，至9 月已具备一定规模生产条件，并陆续获得企业订单；红岭公司引入战略合作者共同实施矿产资源开发，增强公司钨板块竞争实力，目前正在开展矿山设计等前期筹建工作；东电化公司二期项目已于10 月奠基开工，投产后产能将较此前提升一倍。

    　　投资建议：公司以产业结构调整和优化升级为主线，横向扩大各重点环节的项目建设，纵向延伸产业链高附加值业务，通过深化企业改革、狠抓经营管理，未来公司盈利能力有望提升。预计公司2023-2024年EPS分别为0.87元、1.37元，对应PE分别为41.00倍、26.20倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）宏观经济波动风险；（2）稀土及磁材下游需求不及预期的风险；（3）稀土价格波动风险；（4）项目建设进程不及预期的风险；（5）安全生产及环保等风险；（6）稀土供应端过剩的风险。