事项：

    公司发布2023 年三季度，公司前三季度实现营业收入155.62 亿元，同比下降15.3%；归母净利润1.66 亿元，同比下降21.65%；扣非后归母净利润1.14 亿元，同比下降49.11%；其中财务费用0.48 亿元，同比下降34.84%，销售费用0.20 亿元，同比下降20.44%；信用减值损失-0.05 亿元，同比下降158.11%，资产处置收益0.07，同比增长265.92%；经营性现金流量净额为-8.69 亿元，同比-41.99%。

    评论：

    受稀土价格下跌影响，公司业绩略低于预期。2023 年前三季度，氧化镝/氧化铽/氧化镨钕均价分别为223 万元/吨、953 万元/吨、54.3 万元/吨，分别同比去年-13%/-31%/-38%。受稀土产品价格下跌影响，公司销售毛利减少，但确认汇兑收益增加带来的财务费用下降、费用化的直接投入减少带来的研发费用减少，一定程度弥补了公司业绩。公司Q3 单季度实现营业收入44.18 亿元，同比减少30.41%，环比减少10.66%；归母净利润0.64 亿元，同比增长154.25%，环比下降33.29%。其中财务费用0.23 亿元，同比减少24.88%，销售费用0.09亿元，同比下滑2.69%，管理费用0.37 亿元，同比下滑11.97%，资产减值损失0.37 亿元，同比增长129.75%，主要来自产品跌价准备转回。

    今年三季度以来稀土价格企稳回升。2023 年第三季度氧化镝/氧化铽/氧化镨钕均价分别为242 万元/吨、775 万元/吨、48.6 万元/吨，分别同比-10%/-42%/-33%，环比+18%/-10%/+1%，稀土价格整体相对二季度稳中有升且逐月改善，其中8 月份氧化镝/氧化铽/氧化镨钕均价分别环比+10%/+2%/7%，9 月份分别环比+11%/+14%/+8%。

    稳步推进稀土永磁扩建项目和红岭钨矿大开发项目。根据2023 年10 月23 日公司投资者互动平台交流，目前公司在建的晟源公司永磁材料建设项目一期一批建设已完成，经过投料试车目前已具备一定产能，并陆续获得企业订单；东电化公司积极扩产，二期项目已于10 月奠基开工，计划投资1.34 亿元，预计项目建成后高性能烧结钕铁硼永磁材料产能1500 吨，将在现有基础上提升一倍，预计每年可新增营业收入8 亿元；红岭公司目前与战略合作方共同进行钨矿大开发项目，正在开展矿山设计等前期筹建工作。

    投资建议：考虑稀土价格下降，我们对公司2023-2025 年业绩预测做出调整：

    预计公司实现归母净利润2.8/4.4/6.3 亿元（前值3.0/5.0/6.9 亿元），分别同比增长18.6%/61%/41.5%（前值29.0%/66.9%/37.3%），考虑公司历史估值及可比公司估值，我们给予公司2024 年37 倍估值，对应目标价48.8 元，目标价空间39%，维持“强推”评级。

    风险提示：稀土价格大幅波动；下游需求不及预期；项目扩产进度不及预期。