3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q22 业绩：1-3Q22 收入183.75 亿元，同比+64.8%；归母净利润2.12 亿元，同比+68.7%；扣非归母净利润2.24 亿元，同比+49.1%。其中3Q22 收入63.49 亿元，同比+45.1%，环比-11.3%；归母净利润0.25 亿元，同比-42.5%，环比-76.1%；扣非归母净利润0.30 亿元，同比-38.8%，环比-72.5%。3Q22 业绩符合我们预期。

    　　受稀土价格环比回调，且因价格下滑计提资产减值损失大幅增加影响，3Q22 业绩同/环比均承压。一是受前期疫情以及磁材下游传统淡季的影响，稀土价格环比出现回调。根据亚洲金属网，3Q22 氧化镨钕均价为78.79 万元/吨，环比-20%。二是由于稀土相关产品价格在3Q22 出现较大幅度下滑，公司在报告期内计提存货跌价准备大幅增加。根据公司公告，1-3Q22计提资产减值损失1.46 亿元，减少归母净利润1.25 亿元，其中3Q22 计提资产减值损失1.26 亿元，导致3Q22 业绩同比承压。

    　　发展趋势

    　　稀土价格回升企稳态势已现，公司后续减值压力有望减轻。根据亚洲金属网，截至10 月28 日，氧化镨钕、氧化铽价格分别较9 月初最低点分别回升12%、5%。我们认为，随着工信部9 月2 日明确表态维稳稀土价格1，稀土大集团整合持续推进，以及美国、缅甸稀土矿进口增量有限，供应整体呈现偏紧格局，且下游磁材传统旺季的到来，有望支撑稀土价格继续上行，我们预计公司后续减值压力或将减轻，公司盈利有望逐步回升。

    　　公司重点项目顺利推进，有望迎来业绩和管理机制两大拐点。一是据公司公告，今年7 月8 日，公司新增新丰左坑矿重稀土采矿证，增加稀土储量11.1 万吨，约为此前公司在采稀土矿山合计资源储量的8 倍，为后续开发及业绩增长奠定基石。二是我们认为，随着新丰矿、华企矿的开发，富远搬迁升级项目的落地，以及稀土金属和晟源磁材产能的投建，公司业绩有望迎来重大拐点。三是新领导班子履新后，以“三精管理”为抓手，全面深化改革举措持续落地，经营业绩有望全面迸发。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年53.4倍/30.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和45.26 元目标价，对应56.4 倍2022 年市盈率和32.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有5.7%的上行空间。

    　　风险

    　　稀土供应超预期，新能源汽车需求不及预期。