事件:公司近期公布2013年年度报告:2013年实现营业收入16.0亿元,同比下降32.77%,营业利润总额亏损1.06亿元,同比下降197%,归属于上市公司股东的净利润亏损7871.5万元,同比下降230%,对应EPS为-0.32元。扣除非经常性损益后的EPS为-0.44元。其中1-4季度单季EPS分别为-0.12、-0.16、0.14和-0.18元。

    点评:1. 产品价格:稀土与钨价均有望上涨。2013年前三季度稀土价格呈现V型走势,但进入4季度稀土价格呈现疲弱态势。全年钨价则呈现倒V型,最高点出现在三季度。目前氧化镝价格大约在180万元/吨,钨精矿价格处于12万元/吨水平;均有上涨空间。

    2. 子公司盈利情况:储备公司收入剧增。公司于2013年12月就关联交易进行公告,储备公司(权益51%)拟向冶金进出口公司(全资控股)出售稀土产品。主因公司为降低库存,并为来年生产准备原料储备,回笼资金。储备公司向冶金进出口公司出售稀土氧化物(氧化镨、氧化镨釹、氧化铽、氧化镝、氧化铕、氧化铒、氧化钇)合计272.1吨,实现销售收入约2.85亿元人民币,交易以市场公允价为主要定价依据。

    3. 期间费用率高。公司2013年毛利率为17%,但期间费用高于20%,其中管理费用与财务费用明显。根据2013年报显示,公司在2014年计划狠抓成本项目以增强效益,预计期间费用有望下降。

    4. 公司拟定增收购矿产资源。根据2014年1月15日非公开发行股票预案(修改稿),公司计划以不低于36.23元/股的价格向包括大股东在内的不超过十名特定对象发行不超过1380万股股票,本次非公开发行募集资金总额不超过 50000 万元,用于收购德庆兴邦88%的股权、收购清远嘉禾44.5%的股权、收购瑶岭矿业61.464%的股权、收购有色集团拥有的被红岭矿业实际使用的固定资产和偿还银行借款。

    5.盈利预测及评级。公司产品较为稳定:稀土及钨。未来的增量在于价格波动及控制内部费用。假设产品价格每年以3-5%上涨,成本费用得以控制,预计2014-16年EPS分别为0.05、0.14和0.17元。鉴于公司面临定增做内延式扩张及产品价格(稀土和钨)处于低位,截止至2014年2月25日,公司股价为35.97元。根据当前股价计算,2014年动态PE为719,鉴于估值过高,我们暂不评级。

    6. 不确定性分析。钨下游需求疲弱导致钨价疲弱。稀土下游需求疲弱。