事件

    　　2024 年10 月29 日公司公告24 年三季报，Q1-3 收入58.9 亿元/-0.4%，归母净利7.2 亿元/+5.6%，扣非归母净利6.6 亿元/+5.8%；单Q2 收入21.6 亿元/-6.4%，归母净利3.7 亿元/-9.5%,扣非归母净利3.4 亿元/-13.8%。

    　　点评

    　　Q3 高基数下RevPAR 降幅环比Q2 扩大，标准品牌开店占比提升明显。3Q24 首旅如家全部酒店RevPAR 为170 元/-8.1%（成熟店同比-11.0%，不含轻管理整体RevPAR195 元/-6.0%）,高基数下环比Q2（全部酒店-6.2%）降幅略有扩大，拆分量价，OCC 为69.7%/-1.8pct、ADR 为244 元/-5.4%；分档次经济型/中高档/轻管理RevPAR 分别同比-7.1%/-8.4%/-7.6%，轻管理、经济型下滑幅度相对小。开店方面，3Q24 新开/净开385/273 家、前三季度完成年初新开目标约79%（按下限1200 家计算），其中标准品牌新开/净开232/158 家，占全部新开的60.3%/+18.4pct，按模式分直营/特许加盟分别为5/380 家，按档次分经济/中高档/轻管理分别新开90/142/153 家，中高档占新开比重为36.9%/+9.0pct，经济型酒店经营数据较中高端更有韧性背景下，公司已连续2 个季度经济型特许加盟酒店数量维持净增长。

    　　收入承压导致经营杠杆向下，管理费用率改善。分业务板块，3Q24酒店业务营收20.7 亿元/-2.1%，利润总额4.8 亿元/-9.3%、对应利润率23.0%/-0.8pct，主因RevPAR 下滑；景区业务营收0.9 亿元/-9.1%，利润总额3210 万元/-31.8%、利润率35.7%/-11.8pct,主因海南客流承压、经营杠杆向下。成本费用端看，3Q24 综合毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率43.1%/7.2%/9.0% 、同比-2.3/+1.3/-1.6pct，归母/扣非归母净利率17.0%/15.7%、同比-0.6/-1.3pct，其中管理费用率改善。

    　　国庆RevPAR 同比+4.5%，期待Q4 低基数下有所改善。24 年国庆节假日期间（10 月1~7 日），公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 为254 元，按可比口径同比增长4.5%。考虑Q4 RevPAR 同比基数下降较明显，期待改善迹象。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　行业RevPAR 降幅边际望收窄，公司优化门店组合、提升管理效率，利润率中长期改善空间较大。预计24~26E 归母净利8.5/9.4/10.8亿元，对应PE 为18.6/16.9/14.7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业价格战加剧，商旅恢复不及预期，经营效率提升不及预期等。