事件：公司发布2024H1 业绩。上半年公司实现营收37.33 亿元，同比增长3.46%；实现归母净利润3.58 亿元，同比增长27.49%；实现归母扣非净利润3.23 亿元，同比增长38.50%。

    　　门店网络持续扩张叠加结构改善，带动营收良好增长：分部看，上半年公司酒店运营/酒店管理/景区业务营收分别同比增长-0.95%/+15.49%/+4.34%。

    　　上半年酒店RevPAR 仍有承压，主要是二季度高基数影响下RevPAR 同比-6.0%。但二季度开店增量和结构改善仍带动营收良好增长，上半年公司新开店567 家，同比增长7.8%，其中标准管理酒店数量为271 家，同比增长60.4%。

    　　上半年净开门店数为212 家，期末门店数达6475 家（含境外两家）。

    　　持续推进降本增效，利润率水平改善：公司上半年毛利率为37.7%，同比+1.46pct，剔除在建费用后，毛利率同比+1.8pct。其中，酒店运营/酒店管理/景区业务毛利率分别同比-1.10/+2.15/-1.65pct。费用端控制良好，上半年SG&A占收入比例为19.0%，同比+0.8pct，其中二季度同比-1.8pct。利润端看，上半年酒店/景区业务利润分别同比+41.04%/+2.42%。上半年公司归母净利率为9.6%，同比+1.8pct；扣非归母净利率为8.7%，同比+2.2pct。

    　　投资建议：2024 年公司保持稳健开店节奏、迭代产品推进老店改造升级、逸扉等中高端品牌较快发展，中长期门店结构和质量存在边际改善空间。我们预计2024-2026 年公司归母净利分别为8.46/9.41/10.71 亿元，对应PE 为15.42/13.86/12.17X，调整为“增持”评级。

    　　风险提示：拓店不及预期；经营恢复不及预期；高端品牌发展不及预期