上半年收入同比持平，扣非净利润增39%。2024H1，公司实现收入37.33 亿元/+3.46%，归母净利润3.58 亿元/+27.49%；扣非净利润3.23 亿元/+38.50%。

    　　2024Q2，公司实现收入18.88 亿元/-3.33%，归母净利润2.37 亿元/+18.51%，扣非净利润2.26 亿元/+21.94%，剔除减值等基数影响同比持平，加盟扩张的增长和管理优化对冲了Q2RevPAR（每间房每间夜收入）下滑的不利影响。

    　　上半年开店质量提升，加速核心品牌迭代升级。2024H1，公司新开店567 家/+7.8%，其中标准店271 家/+60.4%，新开店中标准店占比从去年底的32%增至48%；同时中高端新开店171 家/+78.1%,新开店质量明显提升。虽然上半年公司关店355 家，但主要系公司积极优化轻管理及如家3.0 以下版本所致，标准店关店仅40 家，相应减少。公司上半年门店净增212 家（Q2 净增180 家），期末在营门店为6475 家，客房49.2 万间，其中中高端酒店客房占比40.8%/+1.4pct。同时，公司加速产品迭代升级，上半年新推出如家4.0版本，6 月底如家3.0 及以上门店占比为64.5%/+6.0pct。综合来看，公司开店队伍经过近两年的扩容和优化，开店能力提升，且相较此前更重有质量的开店，加之未来关店也可能回归常态化水平，从而有助于规模持续成长。

    　　受高基数和酒店行业供需变化影响，公司二季度REVPAR 有所承压。上半年，公司剔除轻管理门店REVPAR-2.1%，其中Q1+2.0%/Q2-5.1%,主要与Q2 高基数差异有关，同时也受行业供需变化影响（2023 年来酒店供给逐步复苏，但需求受宏观环境和出境分流影响，供需再平衡下Q2 酒店行业大盘有所承压）。

    　　量价方面，不含轻管理门店影响，其ADR-4.1%，OCC-0.8pct；相应成熟门店同店REVPAR-7.6%，ADR-5.9%,OCC-1.4pct，价格承压相对更明显。

    　　上半年酒店收入微增，多因素影响下酒店利润增长41%。公司上半年收入34.37 亿元/+3.39%，酒店分部利润总额3.28 亿元/+41.03%，虽RevPAR 承压，且高端和逸扉仍有拖累，但因持续加盟扩张和今年减值相对较去年减少0.43亿等影响，故酒店利润仍然保持良好增长。

    　　景区收入和利润总额高基数同比持平。今年上半年，公司南山景区客流增长+7%，收入2.96 亿元/+4.34%，景区利润总额1.53 亿元，高基数下基本持平。

    　　风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。

    　　投资建议：维持“优于大市”投资评级。今年二季度以来以来，国内酒店行业RevPAR 持续承压。参考酒店之家等第三方数据，二季度行业REVPAR 个位数下滑，暑期行业RevPAR 阶段下滑10%+，我们下修公司2024-2026 年RevPAR假设至149.9/150.2/150.8 元（此前为151.8/153.0/154.9 元），维持门店扩张假设，但上修未来新开店中标准店占比（从46%-49%的占比提升至49%-54%），对应下修收入增速假设为-1.9%/+3.1%/+3.4%（此前为+0.9%/+3.3%/+2.4%)；进而下修2024-2026 年公司归母净利润至8.31/9.42//10.70亿元（此前4 月底预计为8.96/10.03/10.95 亿元），对应PE 为16/14/12x。

    　　短期出行预期仍相对谨慎，但公司估值已处历史相对低位。在国资考核全面强化下，公司积极提高开店质量和提高经营效率，未来可持续跟踪经营优化和激励提升节奏，维持“优于大市”投资评级。