1H24 业绩符合我们的预期

    　　首旅酒店近日公布1H24 业绩。1）财务：1H24 公司收入同增3.5%至37.33亿元（酒店业务同增3.4%至34.37 亿元，景区业务同增4.3%至2.96 亿元）；毛利率同比提升1.5ppt 至37.6%，主要系成本相对稳定的前提下酒店管理板块收费标准执行力度更严格全面、疫情后加盟管理费减免等优惠取消带来的酒店管理板块收入增长（同增15.5%）；归母净利润同增27.5%至3.58 亿元，扣非归母净利润同增38.5%至3.23 亿元。对应2Q24 收入同降3.3%至18.88亿元，归母净利润同增18.5%至2.37 亿元，扣非归母净利润同增21.9%至2.26 亿元，整体业绩符合我们的预期。2）运营：2Q24 全部酒店RevPAR 同降6.0%，ADR 同降3.8%，OCC 同比下滑1.6ppt。2Q24 公司新开店362家，关店182 家，净开店180 家；截至2Q24 公司在营酒店达6,475 家，储备门店达1,906 家。

    　　发展趋势

    　　2Q 不含轻管理RevPAR 下滑5.1%；新开店中标准品牌占比有所提升。1）2Q24 全部酒店RevPAR 同降6.0%，不含轻管理的全部酒店RevPAR 同降5.1%（ADR 同降4.1%，OCC 下滑0.8ppt）。我们认为三季度亦面临较高基数压力，建议关注9 月起RevPAR 边际走势。2）上半年公司新开店567 家（1Q：205 家；2Q：362 家），关店355 家（剔除轻管理及如家3.0 以下产品后关店40 家），净开店212 家（1Q：32 家；2Q：180 家）；我们看到公司正注重发展标准品牌及优化轻管理模式：标准品牌方面，1H 新开店中标准品牌占比约48%，相较23 年上半年提升16ppt；而截至1H24 在营门店中标准品牌占比约57.5%，我们建议关注后续整体门店的结构性优化进展。轻管理方面，公司提高对轻管理新开店的质量要求底线标准，压缩轻管理开店数量；在产品经营过程中亦强调对轻管理门店的持续优化，我们建议观察后续轻管理门店开业数量及在营门店表现的边际变化。

    　　注重拓展B2B 企业直连业务；关注中高端新品牌发展进程。1）公司着力搭建和发展B2B 商旅直连平台，1H 企业直连预定间夜数超170 万（YoY+28%），活跃企业数超2,800 个（YoY+59%）。2）截至1H24 旗下中高端核心品牌逸扉在营门店42 家，储备门店67 家，公司提及逸扉上半年共亏损约4,000 万元，主要系深圳直营门店压力较大及加强数字化等中台建设带来的费用支出，我们建议关注逸扉扭亏为盈时点及中高端新品牌（逸扉、扉缦等）拓店进展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到较高基数下RevPAR 有一定压力及新品牌仍有亏损，我们下调24/25年盈利预测5/7%至8.71/9.32 亿元，维持跑赢行业评级，基于下修盈利预测及当前行业估值中枢下移，下调目标价17%至15 元，对应19/18x 24/25eP/E 和29%的上行空间，当前股价对应15/14x 24/25e P/E。

    　　风险

    　　消费力疲软或供给增加导致 RevPAR 恢复不及预期；规模扩张不及预期。