2024 年上半年，首旅酒店实现营业收入37.33 亿元，同比增长3.46%；归母净利润达3.58 亿元，同比增长27.49%。2024 年Q2，首旅酒店营业收入达18.88亿元，同比下降3.33%，恢复至2019 年同期的92.2%，归母净利润2.37 亿元，同比增长18.5%；扣非归母净利润2.26 亿元，同比增长21.94%。

    　　1、酒店业务经营平稳，南山景区淡季略有下滑。2024Q2 公司收入18.88 亿元/同比下降3.33%，其中酒店业务收入17.98 亿元/同比下降3.1%，主要是直营门店数量减少叠加整体RevPAR 下滑6%，受益于加盟门店数增加；景区业务收入0.9 亿元/同比下降8.1%，主要是Q2 海南三亚客流下滑。Q2 公司利润总额3.1 亿元/同比增长18.3%，其中酒店业务利润总额2.76 亿元/同比提升22.4%，景区业务利润总额0.32 亿元/同比下降8.4%。归母净利润2.37亿元，同比增长18.5%，扣非归母净利润2.26 亿元/同比增长21.94%，符合市场预期，主要是酒店经营平稳，资产和信用减值费用有所减少。

    　　2、高基数下RevPAR 有所回落，直营店受益升级改造。首旅如家Q2 所有酒店入住率/平均房价/RevPAR 同比增长-1.6pct/-3.8%/-6.0%，其中直营酒店入住率/平均房价/RevPAR 同比增长1.3pct/-5.5%/-3.7%，受益于升级改造入住率提升。开业满18 个月的成熟酒店RevPAR 同比下降7.7%。

    　　3、Q2 开业同比提升，核心品牌快速增长。Q2 公司新开酒店362 家（3 家直营，359 家加盟），同比（24Q2 开业316 家）有所提升，核心品牌开业明显提速，其中经济型开业64 家，中高端105 家，轻管理193 家；关店182 家，净开业180 家。截止2024 年6 月末，公司已签约未开业和正在签约店有1906家，保证公司全年开业。

    　　4、毛利率同比下降，期间费用率减少。公司Q2 毛利率为38.5%/同比下降2.2pct，主要是Revpar 下降，成本刚性收入上升导致毛利率有所减少，销售费用率6.0%/同比下降0.9pct；管理费用率10.5%/同比下降1.0pct，受益于规模优势与降本增效，Q2 财务费用0.89 亿元，环比下降约800 万元。

    　　投资建议：首旅坚持如家3.0/4.0 产品的升级改造，通过逸扉、璞隐等中高档品牌持续升级品牌结构，相比同行，公司经营数据稳健，降本增效带动整体业绩增长。今年以来，休闲需求增长为酒店需求提供支撑，长期来看，酒店开业+结构升级+费用优化带来业绩的持续增长。预计首旅酒店24/25 年归母净利润为9.1/10.4 亿元，对应PE 估值为14.7x/13.3x，建议关注。

    　　风险提示：宏观经济消费下滑风险；行业竞争加剧风险；开业不及预期风险；海南客流下滑风险。